公司动态事项

公司发布2017年中报，2017H1实现营收7.23亿元，同比增长18.93%；归属净利润1.14亿元，同比增长57.26%；扣非后归属净利润1.08亿元，同比增长56.11%。

事项点评

幼教业务高速增长，内生&外延并举

报告期内，公司教育业务实现营收6387.11 万元，同比增长545.02%，净利润1318.39 万元，同比增长 202.30%，毛利率为52.08%，净利率为20.64%，教育业务收入和净利占比分别达到8.85%和11.40%。其中，全人教育收入4054.69 万元，同比增长309.47%，净利润1291.90万元，同比增长161.44%，贡献约63%的幼教收入和98%的幼教利润，净利率为31.86%，同比下降18.04pp。全人教育业绩完成率约为46%，预计全年可完成2800 万的业绩承诺。江苏童梦2017 年1 月开始并表，报告期内收入2289.83 万元，净利润367.75 万元，净利率为16.06%，归属净利润201.59 万元，占整体净利润的1.77%，业绩完成率约为11%，全年完成业绩承诺或有压力。公司对外通过收购幼儿园、成立托幼之家进行扩张。报告期内新收购4 所幼儿园，与9 所幼儿园签订转让协议，在南京、徐州、杭州三地共筹建15 个托幼之家。新收购4所幼儿园报告期内合计实现收入504.12 万元，净利润88.81 万元。同时，公司逐渐从收购转为自建直营园，报告期内签约新建2 家幼儿园，预计明年开始招生，并对内加强规范整合，已选取4 所杭州幼儿园和2 所徐州幼儿园进行示范性改建。截止2017 年中，公司旗下幼儿园达42 家，在园儿童达1.19 万余人。

家电玻璃稳定增长，结构调整毛利率提升

报告期内，公司玻璃深加工业务实现营收6.40 亿元，同比增长14.51%，净利润9843.47 万元，同比增长44.72%，净利率为15.31%，同比提升3.21pp。分产品看，家电玻璃/光伏玻璃/家居玻璃分别实现收入5.42/0.97/0.01 亿元，同比增速分别为17.43%/7.25%/-80.45%。分季度看，家电玻璃Q1/Q2 分别实现收入3.06/2.36 亿元，同比增速分别为35.74%/-0.07%，环比增速回落。家电玻璃对内增加高端彩晶玻璃等销售占比（2014-2016 年彩晶玻璃总营收占比均超过30%，为主要的家电玻璃产品），毛利率和市占率同步提升，家电玻璃国内营收约为4.11 亿元，同比增长13%；对外借助墨西哥子公司加大开拓力度，家电玻璃出口营收1.31 亿元（约占家电玻璃总收入的24%），同比增长33.9%。家电玻璃整体毛利率提升5.25pp 至34.83%。公司拟通过合作引进光伏玻璃自洁净溶液技术，由单一销售光伏玻璃向销售光伏玻璃与光伏电站运维相结合发展，光伏玻璃毛利率下降5.93pp 至18.20%。

首次定增，幼教和玻璃双主业布局深入

公司启动上市以来首次定增，拟募资不超过约10.05 亿元用于建设智能玻璃生产线（4.30 亿元）、“儿童之城”艺体培训中心（2.26 亿元）、旗舰型幼儿园升级改造（1.55 亿元）、信息化系统升级建设（0.94 亿元）及补流（1 亿元）。其中拟通过租赁方式在北京、广州、南京、杭州等7 个城市建设28 个艺体培训中心（建设周期24 个月），同时选取15个幼儿园进行旗舰园升级改造（约占现有园所数量的36%）。建设儿童艺体培训中心将公司幼教业务由园所运营延伸至儿童素质教育培训领域，同时旗舰园升级改造有望提升单园盈利能力，此外投资建设智能玻璃生产线顺应智能家电发展趋势，有助于公司巩固行业地位。

投资建议

根据中报业绩及发展趋势，我们调整公司2017-2018年盈利预测，并新增2019年盈利预测，预计2017-2019年归属净利润分别为1.73/2.06/2.53亿元，其中教育贡献0.40/0.52/0.65亿元，玻璃贡献1.33/1.54/1.88亿元，对应EPS分别为0.29/0.35/0.42元/股，对应PE分别为31/26/21倍（2017年8月23日收盘价计算，不考虑定增项目及其他外延并购项目）。公司幼教业务转为以自建园为主，未来单园盈利能力或将提升，且拟定增布局儿童素质教育培训领域，有望成为幼教利润新增点。玻璃业务保持稳定发展，拟定增建设智能玻璃生产线完善产品结构。同时，公司拟进行第二次员工持股计划，对管理层及员工激励到位。中长期看好公司“幼教+玻璃”双主业发展，暂时维持“谨慎增持”评级。

风险提示

玻璃业务增速放缓、幼教拓展不及预期、商誉减值风险等。