投资建议

秀强股份发布2017年半年报，营业收入7.23亿元，同比增长18.93%；归属净利润1.14亿元，同比增长57.26%。我们下调公司评级至中性，理由如下：

公司以线下实体园+幼教服务+线上信息化+师资培训的战略协同推进幼教布局，但园所数量不及预期。（1）上半年公司完成新收购幼儿园4所，签订转让协议幼儿园9所，收购进度有所减缓。（2）公司开始逐步从收购向自建幼儿园方向发展，对公司短期业绩的贡献力下降。上半年公司签约新建幼儿园2家、筹建了15个“托幼之家”项目，但其管理与盈利能力还没有被验证。

幼教服务的生态布局落地较慢；此次定增的意义重大，但尚具审核风险。（1）公司在师资培训的优势领域落地较快，但在“秀强家园”APP产品搭建、自有品牌打造等方面进度较慢；（2）公司拟通过定增建设28个儿童艺体培训中心、升级改造15家旗舰型幼儿园，这将提升公司的高端园数量同时完善增值服务的布局，但预计从预案到完成仍需要较长时间。

玻璃深加工业务带动业绩成长，但对于公司整体估值的影响较小。（1）受下游需求驱动，玻璃深加工业务营业收入同比增长14.51%；净利润达到9,843万元，同比增长44.72%。

（2）市场核心关注公司的幼教业务发展，但根据我们的预测，预计今年幼教业务（全人教育+江苏童梦）为上市公司贡献的利润仅约为0.42亿元。

我们与市场的最大不同？关注公司在高端园、一线城市以及幼教产业生态的业务布局。

潜在催化剂：定增获证监会审核通过；产业并购进一步落地。

盈利预测与估值

由于公司幼教业务的外延拓展不及预期，我们下调公司2017~2018年的预测归属净利润25.3%/27.1%至1.72/1.95亿元，同比分别增长44.3%/12.9%；EPS分别为0.29/0.33元。

考虑到公司的盈利仍以玻璃深加工业务为主，且前期市场估值中枢下滑，我们下调公司评级至中性，下调目标价31.4%至10.7元，对应2017年玻璃深加工业务30xP/E、幼教业务60xP/E。

风险

幼儿园外延收购进度不及预期；整合后的幼儿园的盈利能力不及预期；玻璃深加工业务大幅下滑。