投资要点

我国军工行业已有半个多世纪的悠久历史，但A 股军工板块的形成不过三五年。经过2012 年以来的军工资产证券化大潮和2014 年以来的民参军企业IPO和并购重组潮，目前军工板块已有40 家以上以军品业务为主的上市公司，这些标的已经可以投影军工行业的高速成长。我们认为，随着A股核心军工标的数量的增加和市场对军工板块的研究和认知逐步趋于深入和理性，以资产证券化事件及概念炒作为导向的军工板块早期蒙昧阶段行将走过。以军工产业价值成长为核心逻辑的军工板块2.0 时代已经到来。

我们分析了军工板块以军品业务为主的40 家上市公司2017 年中报业绩情况。

其中含军工集团（央企+地方）控制的上市公司26 家，民参军上市公司14 家。

40 家公司中除中国重工、中船防务军品占比未过半外，其余军品（或航空航天）业务占比均在一半以上。军工板块其它上市公司军品业务占比有限，其业绩表现与军工行业的基本面相关度有限，本文暂不做分析。

剔除受民船拖累的中国重工、中船防务及2017 年上半年因民用手机代工业务营收大幅增加的振华科技，23 家军工集团下属上市公司2017 年上半年合计实现营收695.1 亿元，同比增6.9%，实现净利润31.8 亿元，同比增11.6%。净利润率4.58%，同比增加0.19 个百分点。14 家民参军上市公司2017 年上半年合计实现营收44.2 亿元，同比增19.5%；实现净利润6.9 亿元，同比增20.4%。

总的来看，2017 年上半年军工板块整体保持增长态势。其中军工集团下属上市公司营收增速6.9%，略低于2017 年军费增速的7%，净利润增速11.6%，高于营收增速；民参军上市公司增速较快，营收及净利润两项指标均实现20%左右增长，表明军工融合政策下，民参军上市公司业务开拓高于行业整体增速。

按业务领域来看：40 家上市公司中，航天领域保持全面增长；剔除民船行业拖累因素，军用舰船领域保持全面增长；航空领域飞机及发动机主机厂半年报增长不显著，但上游核心配套企业已呈显著增长，我们判断主机厂业绩释放为时不远；兵器领域业绩与去年同期基本持平；以电科集团为代表的核心军工电子装备资产尚未启动证券化，但从电子元器件配套企业的增长情况看，军工电子信息领域呈全面增长态势；从通用配套企业看，受军队改革对装备采购的影响，配套类企业业绩受冲击较大。

受军队改革对装备采购的影响，近两年军工行业企业业绩受到一定冲击，配套类企业受冲击尤其严重。2017 年底军改实施将满两周年，行业有望迎来体制改革、人员调整影响消除后的强劲补偿式采购，十三五后半段军工板块有望迎来三年高速业绩成长期。

风险提示：1.军队改革进展缓慢影响装备采购；2.市场整体风险偏好持续下降。