航空航天向好农机下滑，三季度军品或放量：公司2017 年上半年实现营业收入4.88 亿元（+86.58%），实现归属于上市公司股东净利润9143.70万元（+402.15%），扣非后归属于上市公司股东净利润7375.01 万元（+2218.30%），EPS 为0.0614 元。其中，专用设备制造（明日宇航）板块实现营收4.36 亿元，同比增长222.91%，上半年公司努力提高机床主轴利用率，开展难加工技术研究并且提升了装配技术，订单和交付速率得到大幅提高。而专用设备制造（农机）板块营收同比下滑58.88%，毛利率也出现较大幅度下滑，主要原因为农机行业在度过黄金期之后，正进入深度调整期。公司同时预计今年1-9 月累计净利润或达到2.54 亿元（+136.58%）至2.80 亿元（+161.48%），而得益于航空航天板块军工业务稳步增长，三季度单季净利润有望达到1.62 亿（+82.24%）至1.89 亿（+112.24%）。

防务业务稳中有升，成立子公司扩大产能：2017 年上半年公司防务板块（明日宇航）实现营收4.36 亿元，明日宇航作为公司航空航天板块的发展平台，借“深度军民融合”上升为国家战略的东风，与央企“小核心、大协作”项目进行了全面对接。军机方面，定位中国宇航工业后花园，在河北、沈阳、成都、贵州、天津等中国航空航天工业重要省份分别投资建设产业园，按照专业化细分发展的思路，积极开展平台级任务承接。民机方面，明日宇航以中国商飞C929 项目为牵引，以大飞机复合材料关键零部件和大部段为切入点，开展国际业务合作，深层次技术合作，与空客、波音、庞巴迪、以色列航空、GE、CFM、普惠、罗。罗等国际知名航空企业以及其旗下一级供应商洽谈全面合作，同时积极参与商发CJ-2000 前期研制工作，抢占国产大飞机和国际转包主流市场。目前公司有105 台五轴数控机床、101 台四轴数控机床、58 台三轴数控机床、28 台复合材料零部件特种加工设备等，拥有的五轴龙门机床数量在所有航空航天结构件上市公司中位列第一，且公司五轴机床的质量和主轴转速都处于行业领先水平。考虑到公司目前的产能充沛，我们预计十三五期间随着歼20、运20和直20 等主战机型的加速列装，未来三年公司业绩或保持较高速增长。

农机业务出现下滑，未来发展预期不确定：因粮食价格下滑、国二升国三成本上升、补贴额度下降以及去年国二农机大量去库存等原因，今年的农机行业进入深度调整期。数据显示，今年1-5 月，自走式谷物收获机 2.11万台，同比下降21.8%，自走式玉米收获机销量0.19 万台，同比下降55.9%。与此同时，今年中央农机购置补贴压减至186 亿元，较去年缩减50 亿元，一定程度减弱农民购买的意愿。

商业航天引领产业升级，卫星业务将逐步贡献业绩：报告期内，西藏明日宇航在卫星硬件方面完成了“明日宇航一号”卫星的技术论证与商务谈判，具备了随时签订正式合同的条件；卫星应用方面完成了以中电科54 所为龙头的“信息化产业联合体”的成立，组织了卫星轨位申报与协调，完成了运营牌照的申报，组织了行波管数字流量租赁谈判、终端产品的开发、地面关口站的技术论证、数字加密技术论证、终端客户体验调研，为未来天地一体化通信网络的建设奠定了坚实的市场和技术基础。根据美国航天基金会发布的报告统计，2015 年全球航天经济总量约3353 亿美元，其中商业航天产业占比高达76%。根据市场预测，到2020 年，全球航天产业市场总额将达到4850 亿美元，中国市场包括运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网等将达到8000 亿元人民币。明日宇航于2016 年12 月投资设立控股子公司西藏宇航，将以西藏宇航为平台，利用我国高可靠性的成熟航天货架产品和服务，通过创新商业模式，打造太空技术综合经济体。今年3 月，西藏明宇拟与中国空间技术研究院（航天五院）签署《重大经营合同》，以不超过10 亿元向航天五院订购一颗KA 频段高通量通信卫星，并按合同完成在轨交付。根据明日宇航卫星通信的星座发展规划，利用成熟技术建造第一颗卫星，在2018 年提供服务，同步开展新卫星的研制，确保在2019 年发射一颗国际领先水平的卫星，力争用10 年左右的时间，建设成具有12 颗在轨卫星的自主可控的宽带卫星通信系统。我们认为西藏航宇将通过国内卫星发射业务提供商进行卫星发射并自主运营，主要从事宽带接入和增值业务，从今年起将逐步贡献业绩。

风险提示：重组后资产整合风险；明日宇航业绩低于预期风险；明日宇航产品质量、准时交期风险。