2017H1 业绩符合预期

新研股份公布2017H1 业绩：营业收入4.88亿元，同比增长86.58%；归属母公司净利润9,144万元，同比增长402.15%，对应每股盈利0.06元。

利润表：军品收入确认好于往年，导致上半年利润大幅增长。明日宇航上半年实现盈利1.04亿元，农机板块亏损约1300万元。

资产负债表：公司应收账款占收入比重同比改善，主要由于上半年军品订单确认改善导致。预计随着农机业务收缩，应收账款仍有望持续改善。

现金流量表：公司投资活动现金流支出增长较多，主要是明日宇航购买固定资产及在建工程投入导致。

发展趋势

农机业务深度调整，但市场已充分预期。预计农机板块未来仍将处于调整期，原因在于需求收缩：1）国三排放升级透支部分需求。

2）农业供给侧改革减少玉米机需求。3）全年农机补贴下降50亿至186亿元。但我们认为市场对农机业务已充分预期，公司未来利润将主要来源于军品业务。

定位宇航工业后花园，订单饱满。公司通过在各地新建子公司，并与央企“小核心、大协作”项目进行对接，未来将继续承接非核心件订单，军品业务全年有望实现高速增长。

布局民用航空、商业航天市场。1）公司通过与空客、庞巴迪等开展洽谈合作，有望共同开拓国内民机，特别是C919 改进型的市场，未来民机业务收入有望超过军品。2）商业航天市场空间广阔，期待商业航天细则的出台。

盈利预测

我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/2018年P/E 39.9x/26.1x。我们维持推荐的评级和人民币17.00元的目标价，较目前股价有39.46%上行空间。对应2017 P/E 55x（可比公司均值为55x）。

风险

农机行业竞争加剧，航空航天业务拓展低于预期。