投资要点：

农机业务下滑，拖累公司整体业绩。新研股份2016 年营业收入17.91 亿元，同比增加27.86%；归母净利润2.51 亿元，同比下降16.56%。综合毛利率为33.26%，比2015 年下降4 个百分点；每股收益0.17 元/股。利润下降源自农机业务，报告期内受我国农机政策调整、发动机向“国三”升级和玉米种植面积降低等不利因素影响，农机业务的毛利率下降为18.24%。

收购明日宇航，强势切入航空航天零部件制造产业。明日宇航主要从事航空航天飞行器结构件减重工程的开发和应用及零部件制造服务，2015 年实施并购时明日宇航原股东做出业绩承诺：2015 年至2017 年扣非归母净利润分别为1.7 亿元、2.4 亿元和4.0 亿元。2016 年明日宇航实现利润2.64 亿元。当前，军民融合已上升为国家战略，明日宇航作为典型的民参军企业在技术研发、装备能力、客户关系和区位布局等方面具有优势，未来重点发展防务、航空国际转包和商用航天三大细分领域。明日宇航以四川基地为基础辐射全国，先后在北京、西安、河北、沈阳和天津等地投资新设产能，以服务区域内航空航天企业。

持续推出员工持股计划，将公司未来发展与核心人员利益深度绑定。明日宇航推出两期员工持股计划：2015 年第一期员工持股计划激励对象162 人，募集资金2546 万元，该募集金额用于认购明日宇航并购时募集配套资金的增发股份，认购价格为6.34 元/股，锁定期为36 个月；2016 年新研股份推出第二期员工持股计划，拟募集资金2 亿元，用于在二级市场购买公司股票，该次计划有5 名高管和不超过60 名核心员工参加，本次员工持股计划购买的股票的锁定期为12 个月。

设立西藏宇航，迎接商业航天热潮。新研股份2016 年投资新设西藏明日宇航卫星科技有限责任公司，专业从事通信广播卫星系统的组织开发和经营管理以及数据电信业务经营。2017 年初，西藏宇航向中国空间技术研究院订购一颗Ka 波段高通量通信卫星，以推进新研股份在商业航天卫星工业的布局。

盈利预测与估值。我们预计新研股份2017 年至2019 年的EPS 分为0.30 元/股、0.41 元/股和0.48 元/股。考虑到新研股份在航空航天领域技术优势和产业布局，并结合可比公司的估值情况，我们给予新研股份2017 年60 倍PE估值，对应目标价为18.00 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。商誉减值风险；应收账款较高；政策调整对农业业务造成不利影响；军民融合政策低于预期。