报告摘要:

历史角度:当前估值状况与2010年高位时颇类似。医药板块在2009年9月首次达到45倍的估值高位,到2010年11月创出51倍的新高,历时约为1年。本轮若以38倍为估值的首个高点,那么从2013年3月至今也将近1年。如果本轮行情类似于2010年的行情,那么医药估值泡沫的破裂可能还需要一个催化剂:那就是加速上涨的阶段,估值最高值应比38倍的首次高点再高出10%,也就是估值最高位应达到42倍左右。目前来看,估值高位虽未达到,但已经接近。

业绩角度:净利增速放缓时,估值一般难以扩张。2013年医药板块业绩增速的回暖与基数效应、政策面利空较少等有关,在新一轮的医保招标降价、医保控费、成本增加等因素影响下,我们预计2014年医药工业的利润增速会保持平稳或者略有放缓。

情绪角度:“黄金十年”不是新提法,估值溢价率已新高。医药“黄金十年”的说法并不新鲜,在2010年行情中就已经有此说法。如果把医药板块相对于整个A股的估值溢价率作为避险指标或市场热度来看,目前市场对于医药的热度已经是最近5年的新高。实际上,医药工业的营收增速下滑速度要高于GDP增速的下滑速度,表明医药工业实际的避险效应有限。

投资建议:此时的医药板块更似“鸡肋”,看似上涨势能未尽,弃之可惜,但高估值又蕴含了大量风险。我们认为市场给予了医药板块过度的热情,医药板块的估值在短期内已经接近顶峰,再次大幅上行的可能性较小。相反,我们认为未来两三个季度内,医药板块的估值或有20%的下降空间。经过1年多的持续推荐之后,我们首次将医药板块的评级下调到“同步大势”。接下去,结构分化的行情将更加明显,更应忽视板块关注个股。我们认为估值偏低而又有估值扩张动能的企业值得重点关注,比如振东制药、华润三九、科华生物、中恒集团等。另外,具有优秀产品线的企业也可关注,比如鱼跃医疗、昆明制药、益佰制药、华仁药业、以岭药业、马应龙等。

风险提示:价格调控超预期;医保控费过严。