报告摘要:

医药工业增速基本平稳,医药市值占比提升空间大。医药工业目前处于增长高峰期之后的调整期,预期医药工业增速今年和去年差不多,明年或仍维持慢增长。在人口老化加速、“单独二胎”、医保由“广覆盖”向“高保障”转变等因素的刺激下,同时考虑政策的滞后性,2015年可能进入新的加强增长期。我国医药市值占比目前约为5.2%,和日美等国相比较,我国医药市值占比的提升空间较大。

当前估值合理但分化严重。截至12月4日,医药板块PE(TTM,剔除负值)为35倍,我们预期全年估值应在34倍,明年或在30倍左右。我们认为30倍应是医药板块近几年较为合理的估值,明年市场估计会以此重心而波动。医药板块的估值分化较大,小企业明显比大市值企业估值高。医疗器械和医疗服务板块估值明显偏高,市场对其期望值过高。中药板块的估值基本能和业绩成长相匹配。

明年政策总体中性偏利好。中成药与精麻药的价格调整可能会在年底或明年初出台,困扰市场较久的降价靴子将落地。新版国家医保目录和地方版的基药增补目录会于明年初陆续发布,加强民生保障力度的政策(比如跨省医保、三保合一、大病保险、扩大报销比例等)也可能于两会期间出台。我们认为明年Q1之前,政策会相对偏利好,这利于现阶段反弹行情的深化。不过,随后基药和非基药的招标也将在各地展开,市场将会对反腐、招标降价以及医保控费等的担忧加强,市场可能会产生波动。发改委价格调控政策或有较大转变,基准价被提上议事日程,国产仿制药受益但单独定价药受冲击。停滞一年的医疗服务价格项目规范,预计也将在各地发布,内外资差别、技术差别等或将被取消,医疗服务价格预计会被提升。

投资建议:我们认为医药板块明年难有今年的精彩表现,但仍有望获得正收益,继续给予“优于大势”的评级。复制扩张能力强的医疗服务企业,进口替代能力强的中高端医疗器械企业,高估值能够维持,在估值有所回调后仍值得继续关注。同时建议关注受益于基药使用比例提升的基药独家企业,以及估值有望提高的国企改革类药企,降价靴子落地后估值修复的中药注射剂企业,并建议积极关注医药新股,具体可关注振东制药、科华生物、中恒集团、益佰制药、华仁制药、以岭药业、鱼跃医疗、马应龙和昆明制药等。 风险提示:价格调控超预期;医保控费过严。