受化学原料药拖累，行业Q2 增速放缓：2012 年Q2 医药板块收入和扣非后净利润增速为19.9%、6.1%，较Q1 增速下降0.9%、3.1%；剔除化学原料药，收入和扣非后净利润增速为24.3%、13.3%，较Q1 下降1%、0.1%，行业复苏趋势明显；

商业和中药企业H1 盈利最佳，化学制剂Q2 环比改善：商业和中药板块TTM 法扣非后净利润环比增速最快，分别为11%和4.6%，商业企业Q2 现金流充裕，同时由于融资成本下降导致财务费用率同比下降了0.4%；化学制剂Q2 同比增速-0.5%，Q1-4.4%，剔除哈药股份的影响，化学制剂Q2 增速+17%，Q1-0.7%，加速增长的原因主要是2011 年Q2 限抗导致的低基数以及其他化学专科类药物环比增速的提升；

我们判断二季度是净利增速低点，三、四季度随着收入的环比提升以及中药材成本的下降，净利增速有望逐季加快：下半年随着产新季的到来，中药材价格或出现下滑，中药企业产品成本的下降有望提升行业未来的盈利水平；具有区域优势和规模优势的流通企业或将继续受益于流通环节的整治以及医疗耗材统一配送的推进；化学制剂板块两极分化，化学专科药将维持前期的增长态势；制药装备企业受益于新版GMP 改造时限，下半年订单数量有望大幅增加；

投资建议：从子行业来看，业绩弹性上中药>化学制剂>医药商业>医疗器械>生物制品>医疗服务，对于个股，我们认为高成长公司应该享有超越行业平均的估值溢价，继续关注4 条投资主线：具有独特品种资源或优势业务组合的公司，包括昆明制药、红日药业、众生药业和复星医药；受宏观政策影响较小的领域，包括涉足大健康领域的汤臣倍健和山大华特；辅料领域的尔康制药以及GMP 改造大限将近，订单或呈加速增长态势的东富龙；受益基药政策改善的科伦药业；研发驱动型公司，如翰宇药业和双鹭药业。另外东阿阿胶8 月末开始出货，业绩有望环比改善，建议投资者关注。