投资摘要：

树动？风动？还是心动？医药行业收入和利润的同比增速虽然都有不同幅度的下降，而这种下降是和前期的市场预期大不相符的，这种现实和预期之间的差距带来了 A股市场医药指数的较大幅度调整。 我们需要分析的是，带来这种调整的原因是行业的长期基本因素发生变化还是由于政策面影响，或仅仅是由于市场本身的不合理预期。我们在报告中把整体的行业比喻成树，长期的因素看出是树木所扎根的土壤，中期的政策面看成是吹动树木摇晃的风，而心理因素则是短期的市场估值变化。简而言之，到底是树动？风动？还是心动？

行业成长依旧拥有肥沃的土壤。卫生投入方面，我们预计未来随着政府医药卫生投入的持续加大，以及居民可支配收入的逐渐增加，我国卫生总费用规模逐年扩大，与发达国家相比，无论政府还是个人，我国对医疗卫生的投入还有较大的增长空间，随着我国经济的增长，医疗卫生投入将继续保持较高的增速，从而带动我国医药行业的整体发展。

树欲静而风不止。新医改涉入公立医院改革深水区，多方利益将在公众视野外博弈，看似风平浪静，实则暗流汹涌，再加上降价的洗礼，我们认为未来行业政策面中性偏空。 未来重点将是公立医院改革，该环节难度最大，改革如逆水行舟，不进则退。未来新医改将向深水区继续推进，但中短期内不会有明显进展。药价下降将成为常态，梳理链条中的利益环节将成为重点。

心理落差带来调整。市场过于乐观地估计了新医改给医药行业带来的变革。目前医药行业估值溢价率依然在 175%左右的历史高位，我们认为未来医药行业估值溢价率将回落。天行有常，不为尧存，不为桀亡。行业将继续稳定增长，但市场将在左右摇摆中前行。

巧借风力而行。2012 年的投资思路循着政策鼓励和成本下降的主题展开。

政策层面包括创新、导向和产业结构调整；基本面层面可以关注成本压力下降带来的净利润增速反弹。建议重点关注医疗器械与服务、中药和医药流通行业，关注瑞普生物、阳普医疗、振东制药、华邦制药。