上市公司中药子板块2011年1-9月共 实现营业收入668.72亿元，同比增长22.60%；行业平均毛利率为41.62%，同比下降1.37个百分点； 实现营业利润117.27亿元，同比上升40.07%，实现归属于母公司净利润97.54亿元，同比增长36.70%。其收入增速与利润增速分别位于医药板块第二、第一。虽然中药板块受中药材价格的影响，成本有所上涨，但企业日益成熟的渠道与科学的管理，降低了公司的运营成本，致使中药板块营业利润率稳中有升。

2011年国家加大药品降价力度以及对抗生素提出分级管理，形成压制医药板块整体走势的政策利空，导致医药板块整体弱于大盘。医药板块中仅中药板块跑赢大盘，中药板块抗周期性及防御性特点明显。另外从估值角度来看，医药板块处于高成长期，具有较高的估值，但从长期来看，中药板块整体PE已接近历史低点，为31.8倍，相比于年初PE值下降了32.8%，下降幅度仅次于化学药，估值优势突显。

我们认为2012年医药板块走势为“前低后高”， 2012年下半年行业将在业绩与政策的有力支撑下，行业估值水平再度提高，并有可能再次跑赢大盘。中药板块作为医药板块的“稳定器”仍将保持稳定的增长。中药板块相对历史的低估值，将为部分个股孕育机会。1）中药材价格下降，成本下降，对上市业绩影响将在明年上半年有所显现，关注前期毛利率下滑导致业绩大幅下滑的企业业绩反转。2）基药基本上在全国范围内全面铺开，但各省基药目录进度有所不同，基药放量明年将会有较明显的体现，关注基药独家品种企业放量。3）在阶段性弱势环境中，寻找超跌白马股以规避风险。

投资建议。根据我们对明年医药板块走势的判断，结合以上投资逻辑，精选具有相对估值优势、良好的资产质量、拥有一定的竞争优势或具有业绩爆发潜力的个股给予推介，我们推荐受益基药扩容及具有基层渠道优势的中新药业、外延式发展与内生式增长相融合的仁和药业、受益于成本下降，盈利能力提升的昆明制药及具有产品与产业一体化优势的振东制药。

风险提示。1）药品降价是医药行业的一种常态，但降价之风有向中药波及的趋势；2）中药材受自然灾害影响而出现价格波动的风险。