事件：

振东制药发布2011年三季报，1-9月实现营业收入10.41亿元，归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，分别同比增长61.51%、32.18%，EPS 0.63元。7-9月实现营业收入4.77亿元，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，分别同比增长52.21%、13.72%。

评论：

积极因素：

公司医药商业发展定位于山西省基层流通龙头，增速迅猛。前三季度，医药商业销售收入同比增速超过200%，我们预计今年该项业务的总收入有望达到6个亿。公司去年5月收购了山西省内前三甲的医药商业企业晨东制药，目前医药商业网络已覆盖了全省80多个县市、7200家中小型医院、乡镇卫生院、药品连锁机构等基层终端。2010年山西省医药商业销售含税收入总规模约为176个亿，医药流通批发企业总数达423家，但大部分企业都是中小规模企业，行业集中度较低。年销售额约为21亿的山西双鹤位列第一，位列第二的商业企业为国控山西，这两个企业主要目标覆盖客户为高端市场即县级以上的大型公立医院。振东的医药商业战略发展意图与以上两者有所不同，主要定位于基层市场的流通与配送，我们认为公司医药商业对基层市场的深入广泛覆盖将带动自有87个基药品种的销售，最终实现生产和配送资源的衔接及相互促进。

三大剂型生产车间正在积极建设中，今明两年产能将得到集中释放。公司泰盛，开元三大剂型的5大车间扩产项目将在今年年底及明年实现项目竣工，届时公司的产能瓶颈将得到集中突破，注射剂及片剂，颗粒剂等剂型品种的种类和数量将有显著的增加，预计将带动公司医药工业部分销售收入的增长。

业务展望：

今年公司医药商业板块和一线品种岩舒注射液的销售收入增长情况较好，而二线的几个品种销售收入增长情况欠佳，但在今年公司进行了整体产品的梳理，营销团队的改革及产能的扩张，为明年蓄势待发。未来公司化学原料药（中药材种植）+药品生产+医药流通的全产业链发展模式已经较为清晰，产业链中的几个关键环节公司都在积极的进行布局和延伸。我们预计今年是公司上市后调整的一年，明年及后年公司整体发展上有可能有所突破。

盈利预测

由于公司二线产品的销售收入低于预期，我们下调2011年，2012年EPS至0.99元和1.80元(原预测为1.10元和1.90元),对应的预测市盈率为28倍和15.5倍，目前公司与整个医药板块相比较估值水平较为合理，我们下调公司的评级至"推荐"评级。