事项：

恒泰艾普（300157.CH/人民币11.92, 买入）2015 年收入8.4 亿元，同比增长16%，净利润仅0.75 亿元，同比还下滑了8%。

主要观点

相对于安东油田服务（3337.HK/港币0.79, 买入）同行业代表性企业等，公司盈利下滑幅度相对较小，主要子公司博达瑞恒、西油联合、廊坊新赛普以及孙公司欧美克、中盈安信等的盈利表现也优于同行业水平。

工程技术服务板的钻完井一体化服务能力得到验证。西油联合2015 年收入3.1 亿元，同比增长25%左右，净利润0.73 亿元，增长20%，且西油联合基本上完成了韩国两口井的固井或完井作业。

凸显以G&G 支撑油服产业链的重要性。相对比国内外油服公司，斯伦贝谢借助油藏勘探开发的竞争优势处于全球油服领导地位，恒泰艾普也是从地质油藏技术基础上发展起来的综合油服企业，具备对工程技术服务和油田环保工程、石油装备等的整合能力。

管理集团化和子公司股权激励与分拆上市搭建新的能源航母。对标斯伦贝谢的集团化管理模式更有效率，恒泰艾普正在谋求子公司分拆上市，对各板块子公司谋求相对控股权，恒泰艾普上市公司成为集团控股公司，四大业务板块下沉为四大子公司，实现四大板块四轮驱动的目的，如围绕西油联合整合工程板块资源，实现工程技术服务板块1 亿元盈利目标和独立上市目标。

增产分成项目受油价低迷影响可能暂停，但增产分成的经营模式仍将是恒泰艾普作为基于地质油藏技术的综合油服企业所具备的独特的业务模式和重要盈利来源。

目前国际油价回升至40 美金以上但仍尚未显著超过油服行业复苏的临界点，行业景气度很难明显恢复。公司收购新锦化和川油设计将为增厚年度利润，推荐公司主要还是要看重公司长期发展前景。

风险因素：

国际油价再创新低，但这一概率已经很小；

A 股系统性风险导致估值下移。