投资要点：

1．事件

公司发布2015 年年报，2015 年公司实现营收8.40 亿，同比增长16.12%；归属于上市公司股东的净利润7,505 万，同比减少7.73%。

2．我们的分析与判断

（一）业绩略低于预期，主要子公司盈利情况良好公司2015 年实现业绩7,505 万，略低于此前发布的2015 年业绩快报中数值。

2015 年，公司软件销售和技术服务实现营收3.17 亿，同比增长11.72%，毛利率达47.57%，同比增长1.14%；油田工程技术和集成系统实现营收3.31 亿，同比增长34.88%，毛利率达53.47%，同比增长2.31%；机械制造产品及技术服务实现营收1.92 亿，同比减少1.20%，毛利率为46.17%，同比减少3.44%。

2015 年公司财务费用达2452 万元，同比增长206%，主要是银行贷款增加利息支出上升导致；资产减值损失7099 万，同比增长312%，主要是应收款项按账龄计提坏账准备导致。

主要子公司中廊坊新赛浦2015 年实现归属于公司净利润3899.27 万元，博达瑞恒实现归属于公司净利润4,645.46 万元，西油联合实现归属于上市公司股东净利润5,649.19 万元。

（二）整合现有资源，未来发力清洁能源及环保为实现集团化发展，公司整合现有资源及技术，构建三个发展潜力较大的板块：特多钻井公司RRDSL 与西油联合形成大西油工程公司，提供油田现场服务；将恒泰艾普原有G&G 业务、销售能力与博达瑞恒G&G业务、销售能力整合，成立恒泰艾普研究院，提高效率；设立云技术公司，以互联网+油气勘探开发技术为基础，结合大数据、云计算，及时开发建设行业VR 技术和非行业VR 技术。

环保业务方面，公司收购新锦化和川油设计，未来可向国内小型村镇推广非管网方式解决村镇天然气供应，改善村镇能源结构，减轻大气污染。

同时，公司出资1,000 万元投资黑龙江盛大环境建筑工程有限责任公司，结合油化工、煤化工、医药化工等“三化水”的技术优势，未来将推广实施村镇污水分布式、智能化解决方案。通过云值守、低成本、云管理、物联网，切实有效解决村镇污水问题。

（三）布局天然气应用产业链，综合型能源服务集团雏形已现本次收购股权成功后，恒泰艾普将持有新锦化95.07%股权、川油设计90.00%股权。

新锦化主业为离心压缩机研发与制造，在多个细分应用领域处于先进水平：新锦化在国内合成氨离心压缩机领域处于先进水平；在天然气输送用长输管线压缩机业已取得突破，其自主研制的8.3MW 级燃气天然气输送压缩机组已在巴基斯坦天然气管线稳定运行。

“十三五”期间，随着国家对治理雾霾的力度加大，天然气替代燃煤将得到快速发展。根据发改委规划，到2020年，天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600 亿立方米，2015-2020 年天然气消费量年复合增速将达到14%。

离心压缩机在石油与天然气领域用于管道输送和加压液化等，未来随着国内天然气消费量的逐年增加，离心压缩机的需求有望保持稳定增长。

川油设计的主营业务包括气田集输、油气长输和城镇燃气三大类设计服务。2015 年我国天然气管网长度约10 万公里，到2020 年长输管网总规模规划达15 万公里，年均增长约8%。

此次收购新锦化和川油设计将有助于公司产业布局切入油气输送、油气装备制造业，是公司拓展产业链上下游、扩大资产规模、增强盈利能力的重要举措，并将助力公司实现综合型能源服务集团目标。

（四）收购西油联合、安泰瑞能源、成都欧美克，建设综合型国际油服公司2013 年4 月，公司收购Anterra Energy Inc.（以下简称“安泰瑞”）27.6%的股权。安泰瑞致力于加拿大西部盆地的石油天然气开发，主要生产区块为“布莱顿”和“巴肯”；该公司同时还拥有油气处理工厂，支撑公司中游产业的运作。

通过对安泰瑞的战略投资，有助于公司开拓美、加中小油田服务市场；同时通过对安泰瑞油田区块的深入研究，将有机会促进公司及其成员企业为类似大型油田区块提供一流的、大规模的技术服务，从而进一步提高公司的盈利能力和水平。

2013 年10 月，公司收购成都西油联合石油天然气工程技术有限公司剩余49%股权，实现了对西油联合的全资控股。西油联合的主业为油气田产品设备集成服务、工程项目承包及服务。

通过全资控股西油联合，公司新增油气田工程技术服务能力，增强了公司在油服行业的竞争力和市场占有率。考虑到此前收购的Spartek Systems Inc.和廊坊新赛浦，公司已可以提供从油气勘探数据解释处理、测井到油田工程等的油服产业链多项服务，初步成为了综合型国际油服公司。

2016 年1 月，公司公告成都欧美克已完成在全国中小企业股份转让系统的挂牌公开转让，证券代码为835563。欧美克挂牌新三板有利于完善其激励机制，稳定和吸引人才，增强核心竞争力；同时可引入新的战略投资者，为欧美克长远发展提供基础。

（五）收购中盈安信51%股权，进军“数字化油田”产业2013 年，公司全资子公司博达瑞恒使用自筹资金1.8666 亿元收购中盈安信技术服务有限公司（以下简称“中盈安信”）51%股权。中盈安信承诺2013 年、2014 年、2015 年和2016 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于2,815 万元、3,750 万元、4,750 万元和4,950 万元。

中盈安信主要为石油天然气行业提供全方位的以安全生产为核心、以两化融合为目标的信息及相关技术服务。包括上游油气田、中游油气长输管道、LNG 接收站以及下游炼化等各类终端设施的设计、施工、建设、运营、维护全生命周期的信息化管理及安全生产运营保障服务。

中盈安信具备多项自主研发的核心专有技术和专利技术，提出了数字油气田二三维一体化技术，打破了国外公司在该行业的技术和市场方面的垄断。此次收购有助于博达瑞恒进一步拓宽的业务领域和客户资源，强化石油天然气技术服务业务板块，增强在油田技术服务行业的竞争力和市场占有率；同时将助力公司进军“数字化油田”、实现能源集团的目标。

2015 年12 月，中盈安信正式在新三板挂牌公开转让，证券代码为834728。

（六）收购博达瑞恒，增强公司勘探开发软件技术服务相关业务2012 年3 月，公司收购北京博达瑞恒科技有限公司（以下简称“博达瑞恒”）51%股权；2013 年10 月，公司收购博达瑞恒剩余49%股权。目前博达瑞恒为全资子公司。

公司和博达瑞恒同为油服软件和相关服务提供商，公司全资控股博达瑞恒后，博达瑞恒停止代销与恒泰艾普存在较强竞争关系的产品，并从产品互补性等角度出发增加了新的代理品种，提高了母子公司产品的协调统一性。同时公司将Simo2D/3D 和SeisFast 两种产品在部分市场区域的代理权授予博达瑞恒，有助于扩展公司产品销售渠道。

此次收购，有助于提高公司在油气勘探开发软件技术服务市场的占有率，优化公司的管理结构，使公司与控股子公司博达瑞恒实现利益一致，并助力公司寻找海外油气勘探开发软件优质标的。

（七）油气勘探软件技术国内领先，通过并购进入油服仪器及装备制造行业公司传统主业为油气勘探开发软件技术服务，具体为研发、销售油气勘探开发软件，利用这些软件和相关技术为石油公司的勘探开发工作提供地震数据处理、综合解释和油藏开发方案设计等服务，帮助石油公司降低勘探风险、提高勘探成功率和资源开采效率。

公司油气勘探开发软件技术实力处于国内领先水平，特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面，公司拥有多项特色技术。公司已研发的软件覆盖了地震资料采集设计、处理、解释、储层综合研究及油藏建模等勘探开发主要环节，在地质成图等方面拥有独特技术和软件产品。

公司立足油气勘探开发过程中的技术服务，通过投资Spartek Systems 公司和收购廊坊新赛浦公司，进军油气高端仪器和特种装备生产销售领域。

3．投资建议

考虑新锦化及川油设计，预计2016-2018 年EPS 为0.26/0.33/0.36 元，PE 为46/36/33 倍；若考虑中盈安信股权转让，2016-2017 业绩预计为2.53、3.35 亿元，PE 为33/25 倍。公司在行业低谷期通过收购布局油服及天然气运营产业链，子公司中盈安信、成都欧美克等已在新三板挂牌上市，未来受益原油价格反弹和国内天然气消费量持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅下滑、收购后整合低于预期。