事件：

1、2017 年3 月25 日，神雾环保公布2016 年年报，公司 2016 年实现营业收入31.25 亿元，比上年同期增长157.28%；实现归属上市公司股东净利润7.06 亿元，同比增长289.47%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.16 亿元，同比增长764.69%；综合毛利率34.45%，基本每股收益0.7 元/股。

2、同时，神雾环保发布2017 年一季度业绩预告，公司一季度盈利9900万元-10900 万元，较上年同期上升1%-11%。若剔除上年同期5000 万元的权益投资处置收益的影响，则本报告期经常性损益将较上年大幅增长。

3、2017 年3 月22 日，神雾环保发布公告，中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”

项目，标的金额594,749 万元。

主要观点：

1、公司业绩高增长符合预期， 主营业务加速拓展公司 2016 年实现营业收入31.25 亿元，实现归属上市公司股东净利润7.06 亿元，业绩高增长符合预期。报告期内，公司煤化工行业实现收入28.71 亿元，占公司收入的91.86%，同比增长236.58%。公司主营业务突出，通过颠覆性技术创新，以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。

公司2017 年一季度盈利9900 万元-10900 万元，较上年同期上升1%-11%。若不考虑上年同期5000 万元权益投资的处置收益，则同比增长幅度约为100%。

2、 公司盈利能力大幅提高，经营性现金流显著改善公司2016 年综合毛利率达34.45%，较上年同期的28.86%提升5.59 个百分点，扣非净利率达到19.71%，较上年同期的9.05%提升了10.66 个百分点，整体盈利能力大幅提高。

报告期内，公司在手项目稳步推进，港原项目于2016 年2 月正式投产，已进入节能效益分享期。公司2016 年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中，报告期内实现收入分别为8.57 亿元、12.87 亿元及1.32 亿元，回款分别为4.42 亿元、7.2 亿元以及1.4 亿元。

在项目回款得到有效保障的情况下，公司现金流情况得到显著改善。公司2016 年经营性净现金流为2.18 亿元，上年同期为-6.03 亿元。

3、启动“乙炔+”战略，进军乙炔化工下游业务，延伸产业链2016 年3 月，公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会，隆重推介“乙炔化工新工艺”，大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术，荣获北京市高新技术成果转化项目。

近一年来，公司依托核心技术，吸收和借鉴了PPP 模式的特点，通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司，先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。在此创新模式下，既有效兼顾了各投资主体的利益，又加快了项目后续建设运营效率，同时也保障了项目进度款资金给付，达到各方共赢的目的。

2016 年公司已陆续签订乌海与包头项目，2017 年3 月22 日，中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目，标的金额59.47 亿元。目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近140 亿元。公司启动“乙炔+”战略，延伸产业链，将有望继续带新的订单需求，促进公司经营业绩的持续快速增长。

投资建议：

我们持续看好公司技术创新能力及类PPP 的商业模式，维持“买入”评级。 预计公司2017-2018 年主营业务收入将分别达到59.72 亿元和82.10亿元，净利润11.42 亿元和16.05 亿元，EPS1.13 元/股、1.59 元/股。

风险提示：

应收账款回收风险；项目建设进度低于预期的风险；技术创新的风险。