1 季度扣非后业绩增长111%，符合预期

神雾环保公布2017 年1 季度业绩：营业收入6.7 亿元，同比增长130%；归属母公司净利润1.0 亿元，同比增长3%，对应每股盈利0.1 元。由于2016 年1 季度处置新疆圣雄股权所得5000 万元非经常性损益影响基数，2017 年1 季度扣非后净利润的增长幅度为111%。业绩大幅增长，符合我们预期。

发展趋势

新签订单饱满，乙炔煤化工的后半工段显著提高了上市公司承接合同金额。2017 年以来，公司已经新签订了3 个煤化工EPC 项目，合同总金额达91 亿元。由于神雾蓄热式乙炔煤化工的电石工段、化工工段投资各占一半，而原本由华福工程承接的化工工段EPC，目前已经由上市公司承接建设，因此，今年1 季度所签合同额，比2016 年7 个新签总合同额75 亿还要大。3 月末，在手待确认订单数量为16 个，合同总金额达80 亿元。

后续项目落地有望加速。我们测算蓄热式电石工艺改造市场规模675 亿元，而乙炔法制PE 的市场规模达2670 亿元。今年公司取得的60 亿乙炔制PE 乌海大单，打响上市公司承接化工工段第一枪；内蒙双欣的蓄热式电石生产线及副产尾气综合利用EPC 项目，则是神雾工艺获得业内认可的标志。据不完全统计，目前公司蓄热式煤化工意向项目至少10 个。随着公司融资渠道建设，后续项目落地速度有望加快。

盈利预测

维持盈利预测，2017/18 年净利润增速76%/37%，分别达12.4亿元/17.0 亿元，对应EPS 1.23 元/1.69 元。

估值与建议

目前，公司股价对应25 倍2017 年P/E。随着新签订单逐步开工建设，同时进入春夏施工旺季，项目进度有望提速。维持推荐评级，给予公司2017 年32X P/E，维持目标价40 元。

风险

新签订单量低于预期；乌海双欣项目落地速度慢于预期；国际油价跌破30 美元/桶。