投资亮点

首次覆盖神雾环保公司（300156）给予推荐评级，目标价32.00元，对应2017 年27 倍P/E。理由如下：

神雾蓄热核心技术，经济性是硬道理。神雾乙炔法煤化工的工艺制程有两大主要环节：一是蓄热式电石制程，可将电石吨生产成本降低24%超500 元；另一环节是乙炔制PE 制程，神雾的技术将降低项目投资29%，降低生产成本18%。

煤化行业空间广阔，千亿收入，百亿利润。我们测算，蓄热式电石工艺改造的市场收入/净利润规模将达到675 亿元/100 亿元；而乙炔法制PE 的市场收入/净利润规模更或高达2670 亿元/400 亿元。

订单充沛，业绩能见度高。2014 年上市后，公司季度业绩复合增速达77%。2016 年新签订EPC 合同108 亿元，是2015年总收入的9 倍。不完全统计，目前集团意向乙炔法煤化工项目至少10 个，按照每个项目中电石工段投资40 亿元估算，公司潜在订单量或在400 亿元。

我们与市场的最大不同 我们认为，神雾环保是推动煤化工产业技术进步、优势产能再投资的稀缺科技平台。对公司理解不宜静态囿于电石市场，随着乙炔煤化工新项目签订、地方政府等实力主体参与投资，推广乙炔煤化工的蓝图已经变为现实。同时，在低利率、资产荒的背景下，公司项目作为吸纳资金体量大、现金流好的优质资产，具有十分有利的融资环境。

潜在催化剂：催化剂一：乌海项目顺利推进，以及乙炔煤化工新项目的不断签订落地；催化剂二：乙炔煤化工第二制程乙炔制PE技术尚属于集团子公司华福工程，从减少关联交易角度，判断该工艺未来或将置入公司。

盈利预测与估值

预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.71 元、1.18 元、1.63 元，CAGR 为51%。我们测算，公司2016~2018 年的收入规模将以217%/52%/35%的增速，达到38.5 亿元/58.4 亿元/79.1 亿元；净利润将以298%/65%/38%的增速，达到7.2 亿元/11.9 亿元/16.5 亿元。

风险

新签项目、乌海项目速度慢于预期；国际油价跌破30 美元/桶。