世纪瑞尔1Q16 实现营业收入4,969 万元，同比增长13.5%，实现归属净利润139 万元，同比下降81.3%。符合预期。

收入同比增长，毛利率同比下滑。公司业务具有非常明显的季节性，一季度收入占比相对较低，全年来看并不具备代表性。公司综合毛利率下降6.3ppt 至44.8%。

期间费用率下降， 营业外收入大幅下降导致净利润率下降14.1ppt。1Q16 公司销售费用率和管理费用率分别同比下降4.7ppt 和0.9ppt，财务费用率上升了3.0ppt。由于公司去年同期收到增值税软件退税而本期没有，故营业外收入同比下降100%。少数股东损益同比增加了677%，主要因为子公司瑞祺皓迪业务量大幅增加。最终净利润率同比下滑14.1ppt 至2.8%。

经营性现金流净流出增加。截至一季度末，公司存货余额较年初增加了968 万元，应收账款余额和应付账款余额较年初分别下降5,884 万元和1,262 万元。经营活动现金流净流出6,900 万元，同比多流出3,263 万元，主要因采购支出增加和支付员工薪酬增加。

发展趋势

预计2016 年轨交业务平稳发展，运营商通信业务有望实现1 亿元以上的收入。目前公司在手合同订单2 亿元，为2015 年收入的50%。我们预计2016 年铁路检测类设备收入同比持平，新产品运营商通信设备收入超过1 亿元，收入贡献达到20%。

看好公司在车站设备运维管理服务市场的发展，期待公司外延扩张的加速。易维讯2016 年业绩承诺5,000 万元，业绩贡献有望达到36%。目前易维讯已覆盖全国80%的高铁站，在普铁站也有100 余座的布局，我们看好公司在车站运维市场的布局。目前公司在手现金8.4 亿元，期待公司外延拓张进程的加速。

盈利预测

维持2016/17e 盈利预测0.26 元和0.29 元。

估值与建议

公司股价目前对应2016/17e P/E 为42.8x/37.6x，维持目标价12.66 元，对应2016e 50x 目标P/E，维持中性评级。

风险

企业整合风险。