投资建议

通过研究国际轨交零部件龙头企业克诺尔、沙尔特宝,我们认为鼎汉技术的发展战略与二者不谋而合,最有可能成为全球轨交零部件龙头。同时建议关注优质零部件供应商康尼机电、华伍股份。

理由

德国克诺尔:相关多元化发展的百年老店。克诺尔成立于1905年,于1916 年研制成功货车制动系统并获得独家供货订单,成为欧洲第一的列车制动系统供应商;此后,公司研发了商用车制动系统,并推广至17 个国家;1985 年后,从二战创伤中走出的克诺尔大力践行国际化战略,并在1999~2014 年间持续并购了博世商用车制动系统、Bendix 商用车空气制动系统、车载空调企业Sigma 以及车载辅助电源生产商Transtech 及PCS 公司。2014 年,公司营业收入52 亿欧元,净利润5.6 亿欧元,规模全球领先。

德国沙尔特宝:隐形冠军的产业整合平台。沙尔特宝成立于1929年,成立之初主营列车开关与供热设备,1936 年被德国MANGroup 收购,1974 年至1987 年收购了3 家列车零部件装配厂以及道口设备生产商Pintsh;1994 年上市后,至2015 年陆续进行了5 次并购,逐步建立了目前列车零部件、基建设备、门系统、厕卫系统、制动系统五大业务条线。2014 年,沙尔特宝实现营业收入4.3 亿欧元,净利润2,910 万欧元。

行业龙头的成功之路:做精主业,多元发展,全球布局。通过对比归纳,我们发现克诺尔及沙尔特宝都是在做大做强主业的基础上,通过持续兼并收购或自主研发进行相关多元化发展,并大力拓展国际市场逐步成长起来。我们认为,国内有望成长为国际巨头的公司将具有相类似的基因:1)主业扎实,技术过硬;2)具备良好兼并重组经验;3)具有拓展海外市场的意愿与潜力。

谁将成为中国的克诺尔和沙尔特宝？综合比较而言,我们认为鼎汉技术的发展路径与克诺尔最为相似,均为做强主业后通过自主研发及兼并收购进入相关业务领域。从研发投入占收入比重来看,鼎汉技术亦高于其他轨交零部件企业。此外,我们建议关注对克诺尔产品形成进口替代的优质零部件供应商康尼机电、华伍股份。

盈利预测与估值

维持鼎汉技术、康尼机电、华伍股份的盈利预测及评级。

风险

行业支持政策不及预期,企业整合不及预期。