事件

财新网报道,2016 年铁路总投资仍维持在8,000 亿元,符合预期;但机车车辆购置投资或仅900 亿元左右,较2015 年预计机车车辆购置费同比下降25%。

评论

铁总资金瓶颈下,优先保障基建工程以拉动经济增长:根据惯例,铁路总公司每年新年第一周会召开年度会议,并公布具体投资额度,2016 年铁路工作会议有望本周内举办。如果媒体报道属实,2016 年总体铁路投资8,000 亿,与2015 年投资8,200 亿大体持平,符合预期;但从结构上,基建投资近7,000 亿,同比个位数增长,好于预期;机车车辆购置900 亿元,同比下滑25%,显著低于市场预期;我们认为,这种安排的背景可能源于:1)铁总资金有限的情况下,为保障基建投资被迫延缓车辆采购;2)经济低迷,货运需求不佳,货车、机车需求疲弱。

机车车辆厂及相关零部件企业影响较大,基建工程类及站后工程类产品影响较小:我们假设900 亿机车车辆购置投资当中,动车组采购占比80%,同比持平;机车占比15%,同比下降50%;客车及货车采购占比5%,同比下降60%,则南车时代电气、永贵电器、运达科技等机车车辆制造及零部件企业业绩将会下调10~15%,而基建及站后工程类产品(通信信号、电源、信息系统等)为主的公司,包括中国通号、和利时、鼎汉技术、辉煌科技等业绩将会下调0~5%,影响相对较小。

短期倾向不改变长期趋势,重点关注轨交后市场标的:我们认为,短期保增长的背景下,更多的新开工建设不会改变铁路设备的长期需求,不排除机车车辆购置后续逐步增加的可能;2017~2018年中国铁路竣工里程仍有望实现同比增长;同时,轨交行业长期投资机会将在于维保市场,我们预计未来五年轨交维保市场容量将从目前的600 亿元增长至1,600 亿元,年均复合增速接近20%。

若考虑潜在的业绩下调,当前A 股轨交装备企业2016 年平均估值41.7x;H 股轨交装备平均估值13.6x;从安全性上讲,重点推荐受益于2016 年基本建设投资增长的站后工程类企业,包括中国通号、鼎汉技术、辉煌科技等;建议关注长期受益于铁路后市场发展的运达科技、神州高铁等。