事件描述

公司发布2021 年中报，实现营业收入8.45 亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润513.79 万元，同比下降87.43%；EPS 为0.01 元。

事件评论

发展转型时期，收入增速改善。21Q1/21Q2 分别实现收入3.90 亿元/4.56 亿元，同比增长39.8%/16.4%，21Q2 单季度实现收入环比增长16.9%。公司收入增长但净利润同比下降的原因为1）江苏启东大分子CDMO 处于投产早期，费用增加而规模有待提升；2）为提高人才保留率，公司提高员工薪酬，导致人工成本同比增加；3）租赁准则变更导致部分财务费用增加; 4）汇兑损失同比增加。

CRO 业务增速喜人，CDMO 业务静待花开。21H1 CRO 业务收入增速明显提升，生物类CRO 和化学类CRO 分别实现收入3.67 亿元和2.11 亿元，同比增长42.1%和22.8%。21H1，小分子CDMO 服务项目共计55 个，其中临床前以及临床I 期项目42 个，临床II-III 期项目10 个，商业化项目3 个；大分子CDMO 服务项目共计45 个，其中临床前项目34 个，临床I 期10 个，临床II 期1 个。截止21H1，大分子CDMO 已助力10 个项目成功取得临床试验批件（申报成功率100%），包括8 个NMPA 批件、5 个FDA 批件，其中3 个为中美双报项目。随着CDMO 服务项目数量增长，盈利能力有望提升。

客户拓展颇有成效，产能落地逐步推进。公司发力客户拓展，2021 年上半年，药物研发服务新增客户160 家（国内客户95 家、海外客户65 家），贡献收入超5 千万元，同比增加29.5%。启东大分子CDMO I 期在成功试生产的基础上，完成了2000L 规模的符合GMP 要求的临床样品批次生产，高标准的生产和服务质量为订单增长提供了有力支撑。

预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.50、2.00、2.63 亿元，同比增长-3.2%、33.6%、31.3%，对应EPS 为0.30、0.40、0.53 元；当前股价对应2021-2023 年PE 分别为46X、34X、26X。维持“买入”评级。

风险提示

1. CDMO 业务订单不及预期；

2. 产能落地不及预期。