业绩简评

天舟文化2016年前三季度实现营业收入3.64亿元，较去年同期增长19.96%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降1.32%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长25.56%。2016年第三季度，天舟文化实现营业收入1.25亿元，同比增长61.26%；实现归母净利润4258.31万元，同比增长17.41%。2016年1-9月份归母净利润同比发生下滑，主要是上年同期确认北洋传媒股权投资收益2396.78万元；扣非后归母净利润表现为同比增长，主要原因是：部分子公司计提坏账准备较上年同期减少；公司图书业务收入增加，收购游爱网络100%股权，新增合并收入2315.30万元。

经营分析

游戏业务实现多元化布局，显著提升未来业绩弹性：公司于2014年收购手游开发商神奇时代100%股权，进军手游行业；同年10月，增资境外游戏公司KEYROUTEGAMES25%股权，参股银河数娱2%股份；2015年12月，获得初见科技15%股权；2016年8月，完成游爱网络100%股权收购，并于同年9月起并表。

神奇时代坚持以精品移动网络游戏研发及运营为业务核心，主要开发的游戏产品包括《卧虎藏龙》、《忘仙》、《三国时代》、《潜龙》、《最西游》等，2015年《忘仙》收入达1.17亿，《卧虎藏龙》收入达1.096亿。

游爱网络旗下产品涉及多种题材，覆盖策略类、卡牌类、ARPG、动作类、休闲类等各类移动游戏，公司产品包括《风云天下OL》、《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》等，其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元。

我们认为，天舟文化通过近年来游戏产业的多维度布局，预计将实现对游戏研发、发行与运营全产业链的进一步深化，从而丰富公司在移动互联网娱乐领域的产品类型与渠道资源，为公司未来快速发展提供新的业绩增长点。

夯实文教出版传统优势，积极布局在线教育发挥业务“协同效应”：公司教育出版业务稳健发展，个别区域市场获得突破性进展；公司不断完善教育板块布局，拓展互联网教育业务，进而实现优质教育资源快速积累与整合。公司于2015年11月收购决胜网18.89%股权，决胜网是国内唯一基于O2O的泛教育导购平台；截至2016年3月，决胜网入驻商家达25万，旗下APP累计下载量突破2200万，用户数量超过2000万；2016年3月22日，决胜网正式挂牌新三板，成为新三板上市的互联网第一股。同时，公司获得人民今典51%的股权，人民今典以教育出版为核心，与公司原主营业务构成协同效应，进一步优化公司在教育板块的战略布局。

投资建议与估值

我们预测，2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.7亿、4.09亿、4.5亿，对应EPS为0.415元、0.629元、0.693元；预测2016年公司出版发行业务贡献净利润约6000万，游戏业务贡献净利润约2.1亿，根据可比公司估值，我们给予公司出版发行业务30X16PE，游戏业务65X16PE，目标市值为155亿，对应目标价为24元，给予公司“买入”评级。

风险

传统出版发行业务增速放缓；游戏收入受到运营周期影响。