天舟文化是国内具有较强影响力的民营出版企业,多年深耕K12教辅市场。2014 年以来公司加速转型,积极外延打造教育+游戏双重增长引擎,先后进军手游市场及线上教育领域。公司已经完成对出版企业人民今典的拓展,正在对手游研运商游爱网络进行拓展,其外延布局已基本成型。公司未来将着眼培育内生增长潜力,打造兼具内容及平台资源的综合性文化集团,成长空间可期。首次覆盖,给予推荐评级。

投资要点:

收购人民今典,继续做强教育出版业务。公司出资2.2 亿元于今年4 月获得国有出版企业人民今典51%的股权, 人民金典17-19 年业绩承诺0.89/0.99/1.09 亿元。人民今典长期与注于教材教辅出版,不公司业务形成良好合力,同时补齐了公司作为民营出版企业的资源短板。拓展完成后公司覆盖的青少年用户数量由之前的2500 万扩大至5000 万,大大强化了在线下教育领域的市场地位。

积极布局线上教育,分享行业成长机会。目前线上教育市场蓬勃发展,2017年有望达到2000 亿规模。公司基于对教育行业的深刻理解积极布局线上,于2015 年12 月拓展决胜网18.89%股权。决胜网为国内唯一O2O 教育导贩平台,整合线下教育机构,为K12 学生提供诼外辅导、特长培训等优质资源,现已入驻商家25 万,拥有用户2500 万。公司不决胜网合作有助于将海量自有用户导入平台,从而实现线上资源不线下流量的高效对接。

游戏业务再下关键一城,研运一体布局已臻完善。公司2014 年拓展手游CP 神奇时代进军移动游戏,盈利基础得到极大拓展,2015 年游戏营收占比已达46%。公司致力于打通研发、发行及运营的手游全产业链,继去年投资发行商初见科技后,目前正在进行对游爱网络的拓展。游爱网络作为一家优秀的手游研运商,开发多款热门游戏,同时拥有自营游戏联运平台并不断扩大影响力,拓展完成后承诺16-18 年利润1.2/1.5/1.8 亿元。拓展游爱网络实现了公司在手游领域的研运一体战略布局,今后将基于现有架构不断发挥旗下公司协同效应,强化内生增长能力。

盈利预测:公司外延布局基本完善,未来将依靠“教育+游戏”双重引擎驱动内生增长、强化盈利能力。预计公司2016-2018 年EPS 为0.49/0.62/0.76元,对应当前股价PE 为32/25/21 倍。参考可比公司,给予公司2016 年30 倍估值,目标价18.6 元。当前股价低于员工持股价17.69 元,具备安全边际,给予推荐评级。

风险提示:传统出版行业下行风险,游戏研发不及预期风险