投资要点：

2016 年中报预览：业绩稳增长，估值历史低位。在多方政策利好及行业整体景气程度持续向上的双重刺激下，我们认为传媒行业上市公司在2016 年上半年仍将保持平稳的良性增长势头。预计行业收入同比增长预计约25%，净利润同比增长约20%，影视消费、互联网等细分新锐领域有望持续领跑。2016年上半年，受大盘震荡向下的影响，其中前期估值偏高、泡沫化较为严重的传媒板块影响最大，截至6 月底，CS 传媒指数跌幅达到29.78%，在全行业指数中排名最后1 位。

娱乐消费增速相对良好，传统媒体继续承压。从终端表现上看，2016 年上半年的娱乐消费延续上一年的热情，无论是视频会员消费、电影票房还是游戏消费均保持快速增长趋势，展现出其消费群体巨大的消费意愿和消费实力，因此娱乐产业链板块受益明显，行业龙头的竞争力也得到进一步体现；而传统媒体受媒介迁移影响，普遍仍将维持下滑态势，业绩驱动因素在于产品升级表现和内部管理改善。

并购热情收缩，对赌业绩考量更为谨慎。受到板块估值整体下移的影响，2016年上半年传媒行业并购热情骤减，并购驱动型行情在上半年表现并不突出。

我们认为其中有两个主要的原因，首先是A 股估值中枢的下降导致上市公司增发并购活动的难度相对加大，成本相对升高；其次，并购所导致的各种商誉及对赌不及预期的问题也使并购市场相关交易更为谨慎。我们预判，2016年下半年，并购带来的相关风险也会受到资本市场更高程度的重视，相关的并购对于公司价值的提升将会受到更加严苛的评判。

监管力度持续加码，政策护航产业前行。自2016 年以来，政府接连推出包括《网络出版服务管理规定》、“限娱令”以及广播节目“限洋令”等在内的多项政策和指导意见，一方面体现出国家对文化产业内容管控力度的加码，科学引导舆论走向；另一方面出台的一系列文件实际上对文化产业的长期稳定发展提供更好的政策支持，对产业发展起到积极的推动和引导作用。尽管政策监管力度加码，难以抵挡终端娱乐消费的热情。参考下半年暑期档、国庆档和贺岁档的排片安排，我们认为国产片票房热度将会再次井喷之状，全年增速有望保持在30%以上。建议关注暑期档影视消费热点，院线影院等渠道端以及影视制作公司有望充分分享行业性增长红利。

风险提示：市场在估值专业绩中平衡对板块冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险；制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性。

投资建议：国家文化产业发展的战略大格局，以及新兴产业在转型升级中的关键地位是传媒行业持续蓬勃向好的底层动力。基于基本面的良好业绩表现和中长线广阔的成长空间，我们当前维持行业“强于大市”的评级。在传媒板块估值底部时点，我们重点推荐细分领域龙头以及主题性机会行情。综合来看，我们认为当前板块投资主线主要在于：1）高速成长行业中战略定位明确的细分龙头，重点推荐：乐视网、万达院线、华策影视、奥飞娱乐，关注利欧股份；2）暑期影视娱乐主题性机会，重点推荐：慈文传媒、新文化、共达电声。