事件：公司发布2016 年一季报

2016 年一季报，公司实现营业收入3.31 亿元，同比下降12.24%；实现净利润3,152 万元，同比下降18.46%；实现扣非后净利润2,848 万元，同比下降19.35%；实现基本每股收益0.05 元。

传统产品去库存影响业绩，二季度有望改善

核心产品中，抗病毒口服液和板蓝根颗粒受去库存因素影响，预计一季度依然有所下降，二季度预计去库存结束业绩有望恢复。橘红系列中标价提高、渠道覆盖加深继续快速增长，预计增速和2015 年全年的25%接近。

饮片车间改造因素消除，并购湖北天济完成

①饮片业务2015 年受到GMP 车间改造以及行业大环境的影响，全年增速前低后高，2015 年全年收入3.95 亿元，同比增长15.37%。2016 年一季度预计增速略高于去年全年。②外延公司并购天济落地，天济承诺2016年至2018 年三年扣非后净利润不低于4,750 万元、5,225 万元以及5,747.5万元。超额完成业绩部分的30%，香雪将对管理团队进行激励，在业绩承诺的压力和业绩激励的动力下有助于确保成长。

TCR 二期项目展开，多个在研项目有序推进

2015 年TCR 第一阶段已经完成，第二阶段计划入组36 个病例，开展NSCLC 和肺癌两个症状的研究。其它在研项目，小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道；抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书，获得成熟市场准入资质；板蓝根在英国获得药品注册申请受理。

主力产品海外注册长期看有助国内中标和海外销售，开拓新的市场空间。

预计16-18 年业绩分别为0.42 元/股、0.50 元/股、0.57 元/股公司传统业务内生改善，饮片外延行业整合，TCR 技术媲美国际龙头。

我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.42/0.50/0.57 元（2015 年EPS 为0.27 元），目前股价对应PE36/34/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

药品研发进度低预期；并购整合风险；