核心观点:

归属母公司净利润同比下降8.27%,业绩符合预期

公司发布2015 年度业绩快报,实现营业收入14.50 亿,同比下降4.85%,实现归属上市公司股东净利润1.81 亿,同比下降8.27%,实现每股收益为0.28 元。公司净利润增速位于预计预告的-10%-10%区间内,增速符合预期。

传统业务推动营销改革,国际化拓展海外市场

公司传统业务推动营销改革,处方药产品橘红系列、小儿化食等与翁革新成立合资公司,OTC 聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总。②传统药品国际化方面,公司向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请,并且与Phynova 合作开展天然药物非处方药的合作。

饮片并购整合行业,配方颗粒放开利好明显

公司11 月就收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业签订备忘录。2016 年并表后将贡献4,000 多万归属母公司股东净利润,公司也成为国内最大的饮片企业之一。②饮片享受入院15%药品加成,无需集中采购,需求端持续旺盛,2010 版GMP 认证淘汰60%饮片企业,公司成行业整合者。配方颗粒征求意见稿公布,公司提前布局,政策严控原材料质量,利好香雪这类全产业链布局,拥有高品质中药材和饮片的企业。

TCR-T 稳步推进,2016 年将推动第二阶段研究

公司2016 年1 月发布免疫治疗临床结果,第一阶段研究已经完成。第二阶段为TCR-T 的研究,公司目前已经开始准备,将完成不少于第一阶段的病例数,全年将有效推进。

预计15-17 年业绩分别为0.28 元/股、0.42 元/股、0.52 元/股公司细胞免疫治疗项目稳步推进,饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17 年EPS 至0.28/0.42/0.52 元(2014 年EPS 为0.30 元),目前股价对应PE50/40/33 倍,维持“买入”评级。

风险提示

药品研发进度低预期;并购整合风险;