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公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总收入46.13 亿元（-17.56%），归母净利8.91 亿元（-42.34%），扣非归母净利8.31 亿元（-42.83%）。2024Q2，公司实现总收入19.67 亿元（-20.93%），归母净利1.64 亿元（-68.12%），扣非归母净利1.22 亿元（-73.48%）。公司拟通过自有资金集中竞价回购股份资金总额1-2 亿元，回购价格不超过20 元/股。

高基数短期影响收入增速

1）分品牌看：2024H1，公司汤臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分别为26.35、5.91、2.10、5.11、6.66 亿元，同比-19.77%、-16.81%、-24.79%、-4.72%、-15.21%，24Q2 同比-22.48%、-33.85%、- 17.47%、-4.36%、-16.67%。

2）Q2 线上降幅缩窄。2024H1，公司线上、线下收入分别为19.53、26.29 亿元，同比-20.54%、-15.82%，24Q2 同比-14.47%、-28.04%。

3）分境内外看：2024H1，公司境内、境外收入分别为39.59、6.54 亿元，同比-16.80%、-21.87%。

毛利率受制造费用、物流费增加影响，费投较刚性、净利率短期承压1）毛利率受制造费用、物流费增加影响。2024H1，公司毛利率为68.56%，同比-1.76pct，24Q2 毛利率为66.75%，同比-3.57pct，主要来自制造费用、物流费增加影响，拆分营业成本来看，24H1，直接材料、直接人工、制造费用、其他、其他营业成本（物流费等）的收入占比分别同比+0.09、+0.05、+1.29、-0.04、+0.36pct。分渠道看，24H1 公司境内直营、经销毛利率同比-7.48、-0.47pct，境外直营、经销毛利率同比-6.56、+1.39pct，经销毛利率较稳健。

2）费投较刚性，净利率短期承压。2024H1，公司归母净利率为19.31%，同比-8.30pct，24Q2 归母净利率为8.36%，同比-12.37pct，主要由于毛利率下降，销售、管理费用率增加，以及政府补助有所减少。2024H1，公司销售、管理费用率分别为39.49%、5.50%，同比+6.82、+1.83pct，销售费用率增加主要由于收入下降而工资福利较为刚性、为提高品牌知名度增加综艺节目冠名及重点产品的资源投入，以及电商平台结构变化及付费流量增加导致平台费用有所增加；管理费用率增加主要由于股权激励费用、租赁及物管费增加。

线上前景良好，多品类共促发展

1）多品类共促发展。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速发展；同时公司加大对LifeSpace 的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。

2）线上前景良好。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道前景良好。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.45/14.11/16.45 亿元，增速-34.44%/23.25%/16.57%，对应8 月6 日PE 分别为18/15/12X（市值205 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。