事件

公司公告2024 年一季报。2024Q1，公司实现总收入26.46 亿元（-14.87%），归母净利7.27 亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09 亿元（-28.67%）。

高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加

1）高基数下，一季度收入有所下滑。2024Q1，公司收入同比-14.87%至26.46 亿元（2023Q1 收入同比+36.30%）。

2）销售费用投入有所增加。2024Q1，公司毛利率为69.90%，同比-0.42pct，归母净利率为27.46%，同比-5.67pct，主要由于费用率有所增加；2024Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct。

3）理财收益、政府补助有所减少，公允价值变动收益、其他收益有所增加。

2024Q1，公司公允价值变动收益/收入为0.10%，同比+0.65pct，主要是投资的基金持有的股权及交易性金融资产的公允价值变动；其他收益/收入为0.46%，同比+0.32pct，主要是增值税加计抵减增加；投资收益/收入为0.89%，同比-0.29pct，主要是理财产品收益减少；其他营业外净收入/收入为0.23%，同比-1.11pct，主要由于政府补助减少及非流动资产报废损失和捐赠支出增加。

线上加速渗透，多品类共促增长

1）多品类共促增长。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略，拓展全品类发展空间；大单品方面，超级大单品健力多继续巩固领导地位，其他潜力大单品采用差异化市场策略加速成长；同时公司加大对Life Space 的资源投入，巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。

2）线上加速渗透。公司全面发力线上，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下渠道市占率领先的品牌效应，公司线上渠道市占率仍存提升空间，线上渠道收入有望保持较快增长。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53 亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4 月25 日PE 分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。