事件：公司发布2024 年第一季度报告。24Q1 实现营业收入26.46 亿元，同比-14.87%；实现归母净利润7.27 亿元，同比-29.43%；实现扣非归母净利润7.09 亿元，同比-28.67%。

分品牌来看：24Q1 主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space（境内）/ LSG（境外） 分别实现营收15.45/3.73/1.20/2.53 亿元， 分别同比-17.74%/-2.06%/-29.48%/-5.08%。各品牌收入因2023 年同期高基数影响存在不同幅度的下滑，其中Life-Space 和主品牌汤臣倍健的受影响相对明显，我们判断或主因疫情后23Q1 消费者对免疫类产品的需求带来了短期高增。

分渠道来看：24Q1 线下/线上渠道分别实现营收17.22/9.09 亿元，分别同比-7.55%/-26.53%。公司线上渠道营收下滑明显，主要系线上渠道准入门槛低且电商平台多元化，行业竞争激烈集中度低，公司作为全渠道全品类布局，相较于单品类聚焦的品牌而言，短期内线上渠道发展相对承压。

整体上毛利率与23Q1 基本持平，新周期开局仍保持高销售费用，盈利水平有所承压。24Q1 公司毛利率/净利率分别为69.90%/27.17%，分别同比-0.42/-6.61pct。24Q1 期间费用率为36.67%，同比+8.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为31.20%/4.75%/1.19%/-0.47%，分别同比+6.58/+1.45/+0.28/-0.02pct。公司处于新三年规划开局阶段，24Q1 净利率下滑明显，主要受到公司销售费用率和管理费用率上行的影响。为实现市场份额提升的新周期核心目标，我们预计未来短期内公司将维持费用投放力度，助力强品牌战略实施，助力向强科技企业转型。

2024 年是公司新三年规划开局之年，也是全面深化变革之年，期待由“变革”逐步走向“兑现”。1）产品升级方面，公司24 年聚焦重点品类，公司会针对两款主要产品蛋白粉和健力多进行迭代升级，其中健力多的升级产品已推出，目前已开始对部分经销商发货，产品升级后市场反馈有待持续跟踪；2）产品创新方面，23 年8 月，公司针对新功能开发，在行业内率先递交“有助于维持正常的血小板聚集功能”的新功能申报及产品注册申请，目前在积极推动中，或将有望率先获批；3）渠道变革方面，公司将打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式，巩固线下渠道竞争壁垒。同时公司将通过成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台，强化集团电商整体策略，赋能全渠道高质量增长；4）品牌治理方面，公司通过进一步强化品牌事业部全周期管理能力，增强品牌对业务的驱动作用，赋能全渠道业务增长。

投资建议：我们认为，2024 年公司按照“多品牌大单品全品类全渠道单聚焦”的战略方向，全面深化改革，短期承压不改中长期强品牌持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26 年可实现归母净利润18.25/20.54/23.15 亿元，同比增长5%/13%/13%,EPS 分别为1.07/1.21/1.36 元/股，对应PE 分别为15X/13X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险、公司新品推广不及预期风险、市场竞争激烈程度加剧风险、食品安全风险。