1Q24 业绩前瞻：火电延续改善，水电发电量改善幅度有限在火电发电量持续增长且煤价同环比下降的情况下，我们预计1Q24 火电盈利将继续修复；水电发电量改善幅度有限；核电发电量同比提升，业绩有望增长；受益于新增风光装机持续提升，虽来风情况一般，我们预计大部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望2Q24：容量电价政策支撑下煤电机组盈利稳定性增强。据历史经验，厄尔尼诺事件将带来次年汛期降水偏多，水电来水或实现改善。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策，业绩有望实现进一步增长。

火电：发电量持续增长，业绩有望持续修复

1Q24 发电量保持增长，煤价同环比均下降，火电业绩有望持续修复。据国家统计局数据，2024 年1-2 月全国火电发电量同比+9.7%。煤价同环比均呈下降趋势，2024 年1-2 月秦皇岛动力末煤平仓均价917 元/吨（5500 大卡），同比-19.54%，环比-2.09%。容量电价政策落地后火电机组盈利能力稳定性得到提升，将部分地区火电电价的微降纳入考虑后，我们仍认为1Q24火电盈利将进一步修复，主要火电公司的归母净利润将实现同比增长。

水电&核电：水电发电量改善幅度有限，核电稳健1Q24 水电发电量改善幅度有限，核电稳健运行。据国家统计局数据，2024年1-2 月全国水电发电量同比+0.8%。我们预计华能水电1Q24 云南省水电发电量同比小幅下滑；据昆明电力交易中心，2024 年1-2 月云南省内清洁能源双边协商交易市场化电价均价0.291 元/千瓦时，同比提升0.013+元/千瓦时；得益于2023 年收购的华能四川公司及投产的新能源装机带来的增量利润，我们预计其归母净利润同比+14%~+39%。1Q24，核电机组稳健运转，据国家统计局数据，1-2 月核电发电量同比+3.5%，业绩有望增长。

新能源：来风情况一般，风电/光伏装机持续增长1Q24 来风情况一般，根据国家统计局的发电量数据，2024 年1-2 月全国风电发电量同比+5.8%；而据龙源电力公司公告，2024 年1-2 月公司累计风电发电量同比-0.62%，且内蒙古、浙江、福建、新疆等多地累计风电发电量同比下降超10%。考虑到风电/光伏装机增长态势不改，一季度新能源电价相对平稳，我们预计1Q24 新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。

环保：设备更新政策有望带来弹性，运营类资产稳健增长3 月6 日，国家发改委主任郑栅洁表示，设备更新需求将不断扩大，初步估算市场规模在5 万亿元以上；3 月13 日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新。环保设备类公司有望受益，我们预计1Q24盈峰环境/龙净环保/金科环境/中金环境归母净利同比+20/5/21/30%。水务和固废运营资产现金流转好，股息具备吸引力，预计1Q24 伟明环保/旺能环境/瀚蓝环境/玉禾田/兴蓉环境归母净利同比+10/10/16/15/11%。

风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，风光装机增长不及预期，设备更新政策落地不及预期。