核心观点：

全国碳交易平台将上线，碳交易、重点行业减排等成为重点。碳减排被确立为我国的基本国策，针对我国国情，节能环保+循环再生是碳减排的必由之路。6 月底全国碳交易平台（配额）即将上线，电力行业成为首批纳入交易的行业，与此同时CCER 交易平台的建设也备受关注，预计后续多个重点减排行业（如钢铁、石化等）和城市将参与到相关交易中来。通过梳理历史试点情况及对比欧盟制度及发展历程可以看到：

我国碳市场准备更充分、制度亦更完善，预计碳交易市场成功落地有望加速激发企业减排动力。2 月份以来碳中和指数涨幅显著，包括节能增效、碳交易所、CCER 等方向被市场追捧，我们预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如CCER 碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气）、循环再生（废塑料、废家电、废钢等）和清洁供热、环卫车电动化等领域投资。

首批公募REITs 将上市，环保轻资产扩张模式成为可能。首批9 单基建公募REITs 项目将上市交易，合计募集金额314 亿元，未来规模有望破万亿元，其中污水、垃圾焚烧项目入选。截至2020 年末，仅环保板块就拥有3672 亿元规模的运营资产可用于REITs 融资。公募REITs可盘活存量资产、加快资金周转，特别是头部公司可借助REITs 实现轻资产模式加速扩张。长期看环保产业有望不再单一依靠“大订单+再融资”成长逻辑，轻资产扩张模式下板块估值更具弹性。

环保板块实现报表隐疾出清存在三大显著转变，开启高质量、高成长发展之路。我们认为2020 年板块改善的逻辑不仅仅体现在业绩增速恢复，更体现在经营质量优化及报表隐疾的出清：（1）连续三年高减值让板块商誉占总资产比重已下降至2.13%；（2）板块现金流质量得到大幅提升，板块净现比由2017 年0.97 提升至2020 年1.90；（3）扣除减值影响板块2020 年业绩同比增长12%、2021Q1 同比增长66%。

Wind 一致预期下板块三年业绩复合增速20%+，质量与成长兼备。

碳中和依然是逻辑主线，关注垃圾焚烧、危废资源化及再生塑料等领域。（1）垃圾焚烧减排属性突出，CCER 指标有望增厚利润；受益于两网融合下“焚烧+”业务扩张，固废企业将迎来10 年以上高速发展期。

建议关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等；（2）危废处置实现金属循环再生，行业竞争格局加速改善，龙头可期。建议关注高能环境、浙富控股等；（3）历史包袱出清、底部反转的泵业龙头中金环境及膜龙头碧水源；（4）碳减排下背景下关注再生塑料回收，农业养殖减排等。

风险提示。碳排放政策力度不及预期；运营企业补贴应收账款问题，产能利用率不足。