核心观点：

关注：中金环境+三峰环境+瀚蓝环境+旺能环境+高能环境+碧水源

全国碳交易市场上线在即，碳中和主题行情有望持续演绎。受益于碳中和政策推进，碳减排相关产业的市场关注正持续发酵：从林业减排的福建金森、填埋发电减排的百川畅银、生物质发电减排的长青集团到农业养殖减排的兴源环境，四者近两周最大涨幅达72%、76%、29%和21%。伴随碳排放影响评价纳入环境影响考核体系、6 月全国碳交易平台落地以及北京加速建立全国CCER 交易中心，我们认为碳中和热度仍将持续，而相关的万亿级别循环再生减排市场（垃圾焚烧、危废资源化、污水资源化、塑料回收等） 有望迎来滚动行情。

“减污降碳”开启新型经济发展之路，关注城市固废循环、危废深度资源化、污水资源化及塑料回收等领域。（1）垃圾焚烧作为城市固废循环的载体，受益“垃圾分类+资源再生”两网融合以及焚烧+市场的打开，有望迎来10 年以上高速发展期；（2）在督查及监管加严情况下，危废深度资源化需求将持续提升，目前头部公司市占率仍不足3%，高能环境、浙富控股等头部环保危废企业优势显著；（3）发改委明确2025年全国海水淡化总规模需达290 万吨/日以上，政策加速催化污水、海水资源化需求，其中膜设备龙头企业有望深度受益；（4）此外亦关注塑料回收及畜禽粪污资源化等新兴循环产业，预期伴随碳减排行动的进一步深化，有望看到各细分领域的龙头企业脱颖而出。

首批公募REITs 认购踊跃，收益法提升资产价值效用已经出现。首批9 单基建公募REITs 项目投资者认购踊跃，均于发售首日提前结束募集，其中首钢绿能配售比例仅为1.759%，创公募基建历史新低。而截至2020 年末，仅环保板块就拥有3672 亿元规模的运营资产可供盘活，后续公募REITs 规模有望突破万亿级。此外公募REITs 提升环保运营资产价值效用已体现（“首钢绿能”将实现10%以上的资产增值），后续伴随着首批项目的正式落地运行，公募REITs 盘活存量、降低杠杆及轻资产模式加速扩张等效应亦有望在上市公司中逐步体现。

循环经济背景下关注现金流优质、高成长、减值完毕板块。（1）国资入主、历史包袱出清完毕的泵业龙头中金环境及膜处理龙头碧水源；（2）受益“垃圾分类+资源再生”两网融合，垃圾焚烧企业将迎来10年以上高速发展期，建议关注三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等；（3）再生资源建议关注危废深度资源化（高能环境、浙富控股）、家电拆解（中再资环）；（4）塑料回收及农业养殖业碳减排等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。