核心观点：

关注：三峰环境+瀚蓝环境+旺能环境+高能环境+碧水源+中金环境 国务院发文强化危废处理，危废金属资源化行业格局改善进行时。国务院发文强化危废监管，预计在督查及监管加严情况下，危废处理需求将持续提升。我们关注危废金属资源化这一市场，目前头部公司市占率仍不足3%，未来将势必出现行业整合。头部危废金属资源化公司具备四重优势：（1）相比传统资源化，该类可提纯金银镍等稀贵金属，增厚利润空间保障领先的市场竞争力；（2）多地域布局提升收废能力，降低金属提炼成本的同时加速规模效应；（3）通过股权、工资等激励机制良好提升员工收废积极性；（4）处于新建产能高速投产/爬坡周期，融资能力强未来将进一步扩张。关注高能环境、浙富控股等。

首批环保公募REITs 项目下周开售，涉及污水处理、垃圾焚烧。首批9 单项目中包含“首创水务”（污水处理）及“首钢绿能”（垃圾焚烧），合计募集超30 亿元。重申公募REITs 三大效应：（1）收益法重估存量资产价值，如“首钢绿能”将实现10%以上的资产增值；（2）盘活存量资产、再投资于新项目加快周转，首创股份通过出售“首创水务”

实现回收资金13.84 亿元，将全部以资本金形式用于9 个水处理项目投资；（3）轻资产运营模式成为可能。首创股份仍将作为REITs 项目的运营管理机构，预计可每年可获超2000 万元的资产管理收益。

持续强调垃圾焚烧公司“焚烧+”外延发展，赛道拉长变厚。对于焚烧企业，市场核心担忧就在于新签订单下滑、补贴政策等，而我们始终强调新签订单下滑本质上由于固废市场重+。点内容将从焚烧转向焚烧预计重资产的焚烧厂未来2-3 年建完，业绩高成长的同时自由现金流将大幅改善，且资产可打包公募REITs；环卫、餐厨、分类、再生资源等“焚烧+”业务的市场空间超过焚烧市场，且较为轻资产，协同效应强。焚烧头部12 家企业占据45%的市场份额，多家公司落地股权激励。目前典型公司对应2021PE 仅10-15 倍，业绩保持20-30%成长增速，伴随现金流持续改善叠加焚烧+的市场打开，估值提升空间显著。

关注三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等。

碳中和激活万亿元的循环再生市场，关注城市固废循环、工业危废深度资源化、污水资源化等市场。建议重点关注循环再生领域：城市固废循环（废纸废塑料废钢等）、工业循环再生（危废深度资源化，提炼金属实现回收利用）、污水资源化（膜法水处理工艺的广泛推广）、农业养殖业碳减排等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。