关注：三峰环境+瀚蓝环境+旺能环境+高能环境+碧水源+中金环境　　垃圾“十四五”规划发布，重心从焚烧转向垃圾分类+资源再生。生活垃圾处置“十四五”规划重点强调：1.2025 年的垃圾分类收运能力70万吨/日（较2020 年增长40%）；2.资源化利用，要求提高生活垃圾资源化率达60%；3.焚烧继续推进，2025 年焚烧产能80 万吨/日。特别是再结合碳中和下对资源循环再生的要求，我们预计十四五期间，垃圾分类及转运、资源再生等“焚烧+”领域将成为重点，“两网融合”

市场空间将全面打开。根据该政策统计，十三五期间焚烧产能建成45万吨/日，我们测算仅资产投资总额就高达2250 亿元，并培养了数家以此为主业的上市公司。在垃圾“分类+再生”为重点的十四五期间，市场空间更为广阔，且业务模式更轻资产、多个领域尚无大型的头部公司出现。

赛道拉长变厚、垃圾焚烧龙头将重估：焚烧企业市场核心担忧就在于新签订单下滑、补贴政策等，而我们始终强调新签订单下滑本质上由于固废市场重点内容将从焚烧转向焚烧+，即全面转向“分类+再生”

的两网融合，预计重资产的焚烧厂未来2-3 年建完，业绩高成长的同时自由现金流将大幅改善，且资产可打包公募REITs；环卫、餐厨、分类、再生资源等“焚烧+”业务的市场空间超过焚烧市场，且较为轻资产，协同效应强，未来5-10 年都是黄金发展期，且焚烧头部12 家企业占据45%的市场份额，多家公司落地股权激励。目前典型公司对应2021PE 仅10-15 倍，业绩保持20-30%成长增速，伴随现金流持续改善叠加焚烧+的市场打开，估值提升空间显著。如三峰环境、旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保等。

碳中和激活万亿元的循环再生市场，关注城市固废循环、工业危废深度资源化、污水资源化等市场。我们预计碳中和从政策预期到各个行业及地区政策制定、落地阶段，首批全国碳交易也将在6 月份落地，建议重点关注循环再生领域：城市固废循环（废纸废塑料废钢等）、工业循环再生（危废深度资源化，提炼金属实现回收利用）、污水资源化（膜法水处理工艺的广泛推广）、农业养殖业碳减排等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。