事件：

公司发布2020 年中报，上半年实现营收14.80 亿元，同比下降19.63%；归母净利润0.56亿元，同比下降76.79%，业绩低于申万宏源预期，主要是受疫情影响毛利率下滑超预期所致。

投资要点：

水泵制造板块整体复苏，积极迈向高端制造，加快推出高标准新产品。二季度随着疫情得到有效控制，水泵制造板块经营步入正轨，除部分产品受工程延期影响未恢复外，其余产品订单量和销售额均快速回升。报告期内，通用设备板块实现营业收入11.33 亿元，同降7.07%；毛利率38.82%，同降1.03pct；板块净利润1.3 亿元，同降32.56%。疫情期间，公司加快泵产品生产向高端制造迈进，并积极推进智能制造基地项目建设。与此同时，推出多项高标准认证新产品开拓市场空间，未来制造板块稳步增长值得期待。

疫情影响危废量价，毛利率下滑明显，铂族金属废催化剂资源再生有望成新亮点。报告期内，危废板块实现营业收入1.50 亿元，同降16.26%；净利润2369.79 万元，同降73.63%,主要是受疫情影响导致危废转运处理受阻叠加工业企业产废量锐减，处置价格有所下降同时产能利用率不足导致边际成本增加。在贵金属再生资源领域公司收入增加2548.41 万元。

2019 年起公司与铂系金属全球龙头英美资源形成排他性合作，开展年产20 吨铂族贵金属回收业务，未来铂系金属业务有望受益氢能源行业发展迎来量价齐升局面。

勘察设计板块规模化、集约化优势形成，分拆有序推进。报告期内，勘察设计业务实现营业收入1.33 亿元，同降23.66%；归母净利润1755.12 万元，同降59.78%，主要是板块旗下个别子公司经营盈利水平大幅下降所致。2019 年12 月22 日公司公告拟新设南方中金勘测设计（集团）有限公司，并逐步整合旗下设计资源，积极推动以上设计板块资产的股份制化，按分拆上市的条件规范以上资产的经营管理工作，目前公司已完成新公司注册，资产梳理有序推进。

下调盈利预测，维持买入评级：公司上半年受疫情影响明显，审慎起见我们下调盈利预测，预计20-22 年公司实现归母净利润3.92、5.33、6.17 亿元（下调前为5.24、6.31、7.14亿元），目前股价对应PE 分别为18、13、11 倍，公司估值处于可比公司低位，下半年各项业务逐渐修复，未来业绩增长趋势确定，维持买入评级。

风险提示：复工进度低于预期