事件：

公司发布2019 年报。报告期内，公司实现收入40.94 亿元，同比下滑6.16%；实现归属于上市公司股东净利润2293 万元，同比下滑94.67%，业绩大幅下滑主要是计提商誉减值损失3.48 亿元，业绩符合预期。

要点：

环保咨询与工程拖累业绩，现金流状况尚可，勘察设计分拆经营值得期待。2019年公司环保咨询与工程板块实现收入3.88 亿元，同比下滑59.1%，主要是由于国家环评资质放开的政策影响及公司主动收紧工程项目投资的经营策略。板块毛利率较低，为22.43%，毛利下滑对业绩的影响有限。公司业绩大幅下滑主要来自板块相关商誉减值3.48 亿元。报告期公司实现经营活动净现金6.61 亿元，同比仅下滑3.14%，我们认为此次商誉减值是一次性影响，公司将业务较为景气的勘察设计从原先的环保咨询设计与治理板块中独立出来，新设成立南方中金勘测设计（集团）有限公司，并按分拆上市的条件规范以上资产的经营管理工作，未来勘察设计业务激发潜力值得期待。

通用制造稳健增长，危废业务景气持续。通用设备制造板块实现营业收入29.29亿元，同比增长8.21%；净利润3.52 亿元，同比增长14.00%，毛利率37.96%，维持高位。2019 年公司严格执行智能制造转型升级计划，完成了对部分工序、流水线的改良，公司在水处理行业、暖通行业、给水排水行业的占有率得到提升，其中暖通泵、污水泵收入分别增长37%、25%。危废板块，金泰莱实现收入4.10元，同比增长26.38%；净利润2.03 亿元，同比增长21.67%，完成2 亿元业绩承诺。2020Q1 公司通用设备制造与危废业务受到复工延后影响，业绩有所承压，但我们依然看好各板块经营边际好转。

国资控股效果初现，外延解决同业竞争值得期待。2018 年公司引进无锡市政成为第一大股东，2019 年完成了董事会、监事会的换届工作，对经营管理层进行了调整。截止2019 年9 月30 日无锡市政总资产规模410 亿元，旗下拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产，无锡市政承诺尽快解决同业竞争问题，公司在年报中表示：“未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产，进一步提高上市公司的资产质量，提升上市公司核心竞争力。”我们认为无锡市政认同上市公司价值，未来有望通过内生外延多措并举，将上市公司做强做大。

维持盈利预测，维持买入评级：我们维持20-21 年盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润5.24、6.31 亿元，新增2022 年盈利预测为7.14 亿元，20-22年EPS 分别为0.27、0.33、0.37 元/股，目前股价对应20-22 年PE 分别为12、10、9 倍，维持买入评级。

风险提示：复工进度低于预期