事件：公司发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入40.94 亿元，同比-6.16%；实现归母净利润2292.77 万元，同比-94.67%，主要系计提中咨环宇等公司商誉减值3.5 亿元影响所致（期末剩余商誉25.84 亿元，其中并购金泰莱形成商誉为14.67 亿元）。公司同步发布2020 年一季报预告，预计亏损3500-4000 万元。

2019 年通用设备制造板块稳定发展，环保咨询受政策冲击较大。公司通用设备制造板块实现营业收入29.29 亿元，同比+8.21%；整体销售量为92.22 万台，同比+1.47%，其中立式泵、暖通泵、成套变频供水设备销售收入占比较高。公司危废处置业务目前总处置能力18 万吨/年，其中废催化剂处置能力达1.1 万吨/年，实现营业收入4.10 亿元，同比+26.38%；我们预计2020 年金泰莱能够顺利完成2.35 亿元业绩承诺。勘察设计板块实现营业收入3.34 亿元，同比-1.94%；净利润4,361.99 万元，同比-35.15%，主要系个别子公司如中建华帆经营盈利水平下降，而其他设计公司均较好地完成了年初的业绩指标。环保咨询业务因国家环评资质管理改革、行业准入门槛降低、市场竞争加剧等因素影响，收入和利润大幅下滑，故公司对此计提了商誉减值；同时公司调整经营战略，主攻交通类基建项目以及向环境咨询服务的纵向产业链延伸。

未来重点关注铂族金属项目进展以及无锡市政协同工作开展情况。金泰莱年再生20 吨铂族金属项目已投产，并在2019 年顺利完成试运行并贡献营业收入（约4000 万元）；未来项目如实现满负荷运转将显著增厚公司业绩。另一方面公司顺利引入国有资本无锡市政，并与其旗下水务、环科公司初步实现了战略协同；未来无锡市政与公司协同工作的持续开展有望推动公司环保业务的长期稳定发展。

维持“增持”评级：公司不锈钢离心泵销售单价持续提升，铂族金属项目开始稳定贡献业绩，我们上调公司20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润分别为5.01/5.23/5.58 亿元（20-21年前值为4.60/4.92 亿元），对应EPS 为0.26/0.27/0.29 元，当前股价对应20 年PE 为13 倍。公司不锈钢龙头地位稳固，和无锡市政的合作有望增厚公司业绩，且铂族金属再生资源项目盈利能力有望进一步释放，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期，公司技改项目进度不及预期等。