行业近况

11 月12 日《国务院关于修改〈全国年节及纪念日放假办法〉的决定》发布：全年法定节假日增加两天，并进一步明确和优化了放假规则及调休办法。我们认为此次循序渐进地优化放假办法，有利于释放假期乘数效应。

评论

循序渐进优化放假办法利于释放假期乘数效应。据11 月12 日《国务院关于修改〈全国年节及纪念日放假办法〉的决定》，自25 年1 月1 日起，全体公民放假的假日增加2 天（即农历除夕和5 月2 日），增加后春节和劳动节放假各增1 天；同时明确优化了放假规则和调休办法。假期消费在文旅市场中扮演重要角色：我们估计23 年主要节假日1国内旅游人次/旅游收入分别占到全年的33%/27%，其中春节、劳动节、中秋国庆节国内旅游人次/旅游收入占比分别为6%/8%、6%/3%、17%/15%。我们认为此次放假办法的优化，利于释放假期乘数效应（春节和五一假期增加一天，利于多段出行、走得更远、目的地逗留更久，进而带动出行相关消费）。此外，我们持续关注带薪休假制度进一步完善对提振出游消费和平滑淡旺季的作用。

Q3 旅企业绩多同比承压，国庆假期优质目的地仍增速领先。受去年高基数、今年极端天气增加等影响，Q3 旅企业绩多同比承压（Q3 宋城扣非归母净利同比-7%；峨眉山A接待人次同比-6%/扣非归母净利同比-3%；乌镇景区接待人次同比-17%/中青旅扣非归母净利同比-16%；黄山旅游接待人次同比+3%/扣非归母净利同比-28%；长白山接待人次同比+6%/扣非归母净利同比-7%；天目湖扣非归母净利同比-41%）。国庆假期优质目的地仍增速领先：假期7 天宋城演艺接待游客人次同比+59.7%、峨眉山同比+19.4%、长白山同比+18.1%、黄山日均接待游客人次同比+14%。

年末出游淡季关注冰雪游等热点。航班管家预计2024 冬春航季2客运航班量同比-0.6%（其中国内-0.9%/国际+4.9%/港澳台-13%）。2025 年2 月将于哈尔滨举办亚洲冬季运动会，我们看好冰雪游热点，且冰雪经济中长期受政策支持：11 月6 日已发布《国务院办公厅关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，提出优化发展冰雪旅游，建设一批冰雪主题高品质旅游景区、度假区，优化提升国家级滑雪旅游度假地。

估值与建议

维持覆盖标的评级。我们看好放假办法优化对出行相关优质企业（酒店龙头、国内远途及深度游目的地、出境游）的利好及冰雪游热点，酒店推荐华住、亚朵、锦江酒店、首旅酒店，旅游景区推荐宋城演艺、关注众信旅游，餐饮保持对百胜中国、海底捞、特海国际的推荐。

风险

政策及效果弱于预期；竞争格局恶化；企业未能提升管理能力应对变化。