事件：公司发布24 年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为20.13/10.08亿元，分别同比+24.5%/+28.0%。24Q3 实现营收/归母净利润分别为8.36/4.57亿元，分别同比-4.7%/-5.5%。

培育项目表现出色，存量项目表现分化：24Q3，公司的培育项目表现出色，表现在：1）西安项目双剧院并行，暑期共上演586 场，暑期单日最高演出15 场，是西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。2）佛山项目的散客比例较高，收入规模持续增长。3）三峡项目开业后一个月上演170 场，接待游客近百万人次。存量项目受去年高基数、其他旅游目的地分流以及天气影响，表现有所分化。24Q3，桂林项目营收规模与23 年同期基本持平；杭州、丽江项目营收同比有所下滑；三亚项目仍处于整改中，恢复尚需时间。

规模效应减弱致使毛利率承压，期间费用率同比增加：24Q3，公司毛利率为75.6%，同比-2.1pcts。毛利率同比下降主要系营收规模负效应。24Q3，公司的期间费用率为10.8%，同比+1.9pcts，其中，销售费用率/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比分别+0.6/+0.8pcts。销售费用率同比增加主要系公司各景区的广告投入同比增加，管理费用率同比增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加。综上，24Q3 公司归母净利率为54.7%，同比-0.5pcts。

期待Q4 存量项目营收回暖，持续扩大“演出+景区”优势：24Q3，公司的存量项目受去年同期高基数、天气等因素表现不一，部分项目承压，培育项目总体表现较好。24 年国庆假期，公司数据表现亮眼，旗下十三大千古情景区共计接待游客超260 万人次，是2023 年国庆假期的159.7%。24Q4 的同比基数逐渐趋于正常水平，期待Q4 存量项目营收同比回暖。未来公司将持续扩大“演出+景区”的优势，深挖三亚、丽江、九寨、桂林等存量项目的成长空间，并积极推动西安、上海、佛山、张家界等培育项目持续爬坡。

盈利预测、估值与评级：鉴于国内消费复苏尚需时间，我们下调24-26 年归母净利润预测分别至10.78/12.63/14.14 亿元（较此前预测分别下调2.5% /8.1%/8.3%）。当前股价对应24-26 年EPS 分别为0.41/0.48/0.54 元，PE 分别为23/20/17 倍。公司新项目目前表现亮眼，经济形势好转后预计将展现出更大的发展潜力，我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。