宋城演艺发布2024 三季报。2024 年前三季度公司实现收入20.13 亿元,同比增长24.5%,归母净利润10.08 亿元,同比增长28.0%,扣非归母净利9.94亿元,同比增长28.1%;归母净利率50.1%,同比增长1.4pct。24 年三季度公司实现收入8.36 亿元,同比下降4.7%,归母净利润4.57 亿元,同比下降5.6%,扣非归母净利4.46 亿元,同比下降7.1%;归母净利率54.7%,同比下降0.5pct。
24 年三季度毛利率略有下滑。公司24 年前三季度毛利率71.9%,同比增长0.4pct,归母净利率50%,同比增长1.4pct;24 年三季度毛利率75.6%,同比下降2.1pct。
各项费用率有所增加。24 年三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.4%/5.0%/1.3%,分别同比增长0.6pct/0.8pct/0.6pct。其中,24 年三季度销售费用增加主要系公司各景区广告投入同比增加所致;管理费用增加主要系公司计提股权激励摊销费用同比增加所致。
培育项目表现出色。①西安项目:双剧院并行,暑期共计上演586 场,暑期单日最高演出15 场,成为西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。国庆期间,西安项目连续两天单日最高演出达到17 场。②佛山项目:
在上半年表现火爆的基础上更上层楼,且散客比例较高,收入规模持续扩大。
③轻资产的三峡项目:开业后一个月上演170 场,接待游客近百万人次。
成熟项目可圈可点。成熟项目普遍面临去年同期基数较高、其他目的地分流、极端天气等不利因素的影响,但整体上还是保持了较好的营业收入状态。①桂林项目:24 年三季度营业收入规模依然与2023 年同期差不多,前三季度收入同比还略有增长。②杭州、丽江景区:24 年三季度与2023 年同期相比略有差距。
盈利预测:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.79、12.63、13.58亿元,同比分别增长1083.3%、17.1%、7.5%;对应EPS 各0.41、0.48、0.52 元。考虑到公司是行业内少有的具备复制扩张能力的上市公司,参考可比公司,给予公司2024 年25-30 倍PE,对应合理价值区间10.25 元-12.30元/股,维持“优于大市”评级。
风险提示:居民消费力恢复不及预期、市场竞争加剧、宏观经济恢复不及预期。