宋城演艺发布2024 年三季报。2024 年前三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24 年前三季度公司营业收入20.13 亿元/同比+24.26%；归母净利润10.08 亿元/同比+28.04%；从各项费用率表现来看，24 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.87%/6.42%/1.35%/-1.57%，同比+1.05pcts/+0.46pcts/+0.47pcts/-1.01pcts；从毛利率/净利率表现来看，24 年前三季度公司毛利率71.87%/同比+0.42pcts，净利率50.05%/同比+1.40pcts。前三季度营收/归母净利润实现同比增长，我们认为主要是1）上海、佛山新项目高景气带来的增量贡献；2）23 年部分项目3 月后开始营业；两大因素所致，此外，24 年前三季度，各项费用率水平整体增加的情况下，净利率同比增速高于毛利率，主要是24 年前三季度公司投资收益同比扭亏为盈所致，24 年前三季度投资收益0.30 亿元，23 年同期为-0.28 亿元。2024 年第三季度业绩表现来看，从营收利润表现来看，24Q3 公司营业收入8.36 亿元/同比-4.69%，归母净利润4.57 亿元/同比-5.54%；从各项费用率表现来看，24Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为5.39%/4.99%/1.26%/-0.85% ， 同比+0.62pcts/+0.78pcts/+0.64pcts/-0.13pcts。从毛利率/净利率表现来看，24Q3 公司毛利率75.64%/同比-2.14pcts，净利率54.72%/同比-0.49pcts。第三季度公司营收/利润承压，我们认为可能是1）23Q3 全国千古情演出场次高基数，24Q3 演出场次同比略下滑；2）佛山新项目开业初期宣发成本较高、为引流开展短期优惠活动导致的短期毛利下行；两大因素所致。

国庆假期全国千古情景区高景气，节日活动为核心的引流体系逐步成熟。24年国庆假期，宋城演艺旗下全国十三大千古情景区7 天接待游客超260 万人次，是2023 年国庆黄金周的159.7%；公司旗下千古情演出场次481 场，其中佛山、三峡项目演出场次分别为38 场/57 场，不考虑三峡/广东演出场次情况下，总演出场次依然高于23 年中秋国庆全国千古情的338 场总演出场次。24 年国庆假期，宋城演艺以“火人狂欢节”活动为核心为各地千古情景区引流，从演出场次表现来看节日活动为核心的客流驱动方式表现良好，节日活动迭代速度快、线上可传播内容丰富，经营体系成熟后未来有望成为公司客流增长的强驱动力。

投资建议：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26 年公司归母净利润10.78亿元/12.42 亿元/13.79 亿元，对应PE 为24x/21x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。