事件：10 月24 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收20.13 亿元/同比+24.46%，归母净利润10.08 亿元/同比+28.04%，扣非归母净利润9.94亿元/同比+28.05%。其中，2024Q3 实现营收8.36 亿元/同比-4.69%，归母净利润4.57 亿元/同比-5.54%，扣非归母净利润4.46 亿元/同比-7.10%。

Q3 营收微降。2024Q3，据宋城演艺官方订票程序，上海/杭州/三亚/张家界/丽江/ 桂林/ 宜春/ 长沙/ 九寨/ 西安/ 郑州项目日均场次数分别为2.5/4.3/2.5/1.4/4.4/4.3/1.5/1.0/2.5/7.3/2.3 次， 恢复至上年同期的88.0%/69.2%/94.8%/64.9%/90.1%/97.5%/98.9%/97.8%/94.1%/162.4%/111.3%，受前期高基数和当期天气因素影响，部分区域未完全恢复；2024Q3 新项目佛山/三峡项目的日均场次数为3.7/3.9 场，表现不俗。综合以上，2024Q3 公司营业收入同比-4.7%。

盈利能力相对稳定，花房贡献投资收益。盈利能力上，公司2024Q3 毛利率同比-2.1pct 至75.6%，主要系项目投入影响；税金及附加占收比+1.0pct 至1.3%，主要系计提房产税增加；销售费用/管理费用/研发费用/财务费用占收比分别为5.4%/5.0%/1.3%/-0.8%，同比+0.6/+0.8/+0.6/-0.1pct，分别受广告投入同比增加、计提股权激励费用及研发投入增加影响；2024Q3 实现投资收益1580.6 万元/上年同期为亏损2201.3 万元，带动当期投资收益占收比同比+4.4pct 至1.9%，主要系权益法核算的花房的长期股权投资收益同比增加所致。整体而言，公司2024Q3 归母净利润同比-5.5%至4.57 亿元，归母净利率同比-0.5pct 至54.7%。

国庆假期表现亮眼，Q4 营销活动增加有望带动增长。1）国庆假期表现亮眼：国庆假期7 天，公司旗下13 大千古情景区共接待游客超260 万人次/同比+59.7%，13 大《千古情》剧目共演出481 场，高峰期间单日最高上演95 场。年初新开的广东项目黄金周《千古情》演出47 场，散客率达87%；7 月新开的三峡项目《千古情》连续多日单日演出9 场，再度刷新自己创下的湖北大型旅游演艺演出场次、观众人数等多项纪录。2）营销活动有望带动增长：2024Q4，公司举行《 火人狂欢节”，在各大景区加入火焰表演、音乐会、篝火狂欢等活动吸引客流；同时，在杭州宋城、杭州乐园、上海千古情、西安千古情、广东千古情共同开启万圣节 千古情奇妙夜”活动，邀请众多抖音达人作为活动NPC，提前优惠预售，有望带动Q4实现增长。

投资建议：2024Q3 以来，受基数及天气影响，旅游标的业绩同比增速预计有所回落；公司Q3 营收、利润微降，整体符合预期；国庆假期表现亮眼，且Q4 加强营销，有望带动全年业绩持续增长。近年来，公司持续精进管理，采用多元新营销方式，优化演艺内容，提升景区游玩体验，新增项目表现亮眼，存量项目持续优化。

预计2024-2026 年公司营收分别为23.4/27.8/31.1 亿元，归母净利润分别为10.7/12.8/15.0 亿元，当前股价对应PE 分别为24x/20x/17x，维持 买入”评级。

风险提示：1）存量项目恢复不及预期；2）新项目发展不及预期；3）行业竞争加剧。