事件

2024 年10 月24 日公司披露2024 三季报，Q1-3 实现营收20.13亿元/+ 24.46%，归母净利润10.08 亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94 亿元/+28.05%。3Q23 实现营收8.36 亿元/-4.69%，归母净利润4.57 亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46 亿元/-7.10%。

点评

同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q3 主要重资产千古情项目日均演出场次，杭州4.8场/-23%、三亚2.5 场/-4%、丽江4.4 场/-9%、桂林4.3 场/-2%、张家界1.4 场/-31%、九寨沟2.4 场/-6%、西安7.4 场/+67%、上海2.5 场/-16%，23 年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑，除23 年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响，其中西安受益2 号剧院新开放及所在地旅游热度高，桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小；新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7场、维持高水平，Q3 新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。

收入下降情况下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24 毛利率75.6%/-2.1pct；费用方面，3Q24 销售/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，其中销售费用率上升主因各景区广告投放增加，管理费用率上升主因增加股权激励摊销费；盈利能力方面，3Q24 扣非归母净利率53.4%/-1.4pct，业绩降幅略大于收入降幅主因重资产模式经营杠杆较大。

国庆数据表现较为亮眼，期待Q4 表现。根据宋城演艺官方公众号数据，2024 年国庆七天旗下13 个景区共接待游客260 万人次/+59.7%。我们对宋城演艺官方小程序数据统计，国庆七日所有园区日均演出场次约65 场、较23 年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5 场，表现领先；四大可比重资产项目日均演出场次同比+19%，恢复至19 年的93%、环比中秋节+14pct，其中杭州83%/三亚67%/丽江97%/桂林137%。

盈利预测、估值与评级

公司演艺业务壁垒深厚,广东佛山、三峡等新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力，期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。预计公司24E-26E 归母净利10.8/12.5/14.4 亿元，对应24E-26E PE 为25/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

出境游及其他目的地旅游分流,培育项目爬坡速度低于预期。