宋城演艺发布2024 年中报。24H1，公司营业收入11.77 亿元/同比+58.84%；归母净利润5.50 亿元/同比+81.51%；毛利率69.16%/同比+5.19pcts；净利率46.73%/同比+5.84%pcts。24Q2，公司营业收入6.18 亿元/同比+22.08%，归母净利润2.99 亿元/同比+23.16%，毛利率69.58%/同比-0.35pcts，净利率48.34%/同比+0.43pcts。24 年2 月10 日，公司旗下第9个重资产景区广东千古情景区开业，上半年日均演出4.2 场、游客平均停留时长超4 小时；叠加23 年3 月前在杭州、九寨、张家界、西安的项目未开业导致的23H1 低基数，24H1 营业收入/归母净利润增势明显，毛利率/净利率同比优化。

销售费用率/研发费用率提升，利息收入增加导致财务费用率下降至-2.12%。聚焦24H1 各项费用率表现，销售费用率4.50%/同比+1.80pcts；管理费用率7.48%/同比-0.49pcts；研发费用率1.44%/同比+0.23pcts；财务费用率-2.12%/同比-1.72pcts。24H1 销售费用增加，主要是各景区广告投入增加所致；财务费用增加，主要是利息收入同比增加/利息费用同比减少所致。

暑期西安千古情项目高景气，重资产/轻资产项目演出场次均有同比增长。

24 年7 月26 日公司旗下轻资产项目三峡千古情景区正式营业，截至8 月30 日总演出场次187 场/日均演出场次5.2 场，暑期旺季+优质选址+完善项目体系催化下日均演出场次居于高位。从暑期公司旗下项目整体表现来看，截至8 月30日，公司总演出场次3003 场/同比+18.18%，其中重资产项目演出场次2446场/同比+9.64%，轻资产项目演出场次557 场/同比+79.68%。细拆来看，7 月1 日-8 月30 日，西安千古情暑期新增二号剧院提升每日演出场次上限，7 月31日-8 月21 日每日演出场次均超10 场，截至8 月30 日演出场次575 场/同比+70.62%；除西安千古情外，广东、三峡两大新项目高景气，三亚、九寨沟、桂林项目演出场次略有下滑，杭州、丽江暑期演出场次相对保守。

投资建议：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26 年公司归母净利润10.78亿元/12.43 亿元/13.79 亿元，对应PE 为18x/16x/14x，维持“推荐”评级。

风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。