投资要点：

公司公布2024 年半年报，业绩符合预期。2024 年上半年，宋城演艺实现营业收入11.8亿元，同比增长59%，归母净利润5.5 亿元，同比增长81.75%，扣非归母净利润5.47 亿元，同比增长85.22%，业绩增长表现亮眼。第二季度单季，公司实现营业收入6.18 亿元，同比增长22.07%，归母净利润2.99 亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长24.17%。

上半年重资产项目新开广东佛山千古情，轻资产项目新开宜昌三峡千古情，新项目开业以来表现十分亮眼。广东千古情景区自2024 年2 月10 日开业以来，作为粤港澳大湾区首个演艺文旅项目，凭借市场需求旺盛，主秀《广东千古情》创下单日演出场次新纪录，日均演出4.2 场，游客平均停留超4 小时。宜昌三峡千古情于7 月26 日正式开业，是公司第四个开业运营的轻资产管理输出项目。根据公司官方公众号，五一小长假期间，全国12大千古情演出活动取得了巨大成功，各项指标均超越了2019 年和2023 年同期，演出总场次达到305 场，游客接待量和总营收分别比2023 年同期增长了19%和28%，比2019年同期增长了38%和40%。

单项目同比拆分来看，西安千古情实现较强的收入增长，杭州、桂林、九寨、三亚、张家界项目均实现不俗增长，丽江受到当地加大文旅综合整治的影响收入端有所下滑，上海千古情景区今年恢复运营后贡献了新增量。根据公司2024 年中报，杭州宋城千古情营业收入同比增长29.4%至2.93 亿元，毛利率为60.5%，同比下滑0.26pct。三亚千古情营业收入为1.12 亿元，同比增长6.45%，毛利率为78.86%。丽江千古情营业收入为1.25 亿元，同比下降7.72%，毛利率为76.91%，同比下滑3.49pct。桂林千古情上半年实现营业收入8408 万元，同比+14.66%，净利润率水平为32%，同比下滑4pct。上海千古情上半年实现收入4598 万元，亏损2003 万元。同时，2024 上半年公司电子商务手续费实现营业收入1.28 亿元，同比增长119.81%，毛利率为98.65%。设计策划费实现营业收入1.42亿元，同比增长86.59%，毛利率为97.61%。

维持“买入”评级：根据公司的股权激励草案，2024 年股权激励的目标值为2024 年收入达到28.43 亿元，同比增长20%，我们认为公司完成目标可能性较大。后续大额资本开支逐步减缓，对存量项目进行精细化运营和精准营销，利润弹性较大，我们维持24-26 年归母净利润分别为11.97/14.07/15.77 亿元，当前股价对应24-26 年PE 分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：演艺行业竞争加剧风险，终端需求不及预期使得客单价下滑风险等。