事件：2024 年8 月28 日，宋城演艺发布2024 年半年报，2024H1 公司营收为11.77 亿元，同比+58%；归母净利润为5.50 亿元，同比+82%；扣非归母净利润为5.47 亿元，同比+85%。

Q2 业绩处在预告区间中位：2024Q2 公司实现营收6.2 亿元，同比+22%；归母净利润3.0 亿元，同比+23%，若剔除2019 年同期六间房等重组投资收益影响，较2019 年同期+27%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+24%。收入、利润处在预告区间中位，符合预期。

主力项目表现分化，三峡项目确认管理费收入：2024 年H1 主要项目杭州/三亚/丽江/广东分别实现营收2.9/1.1/1.3/1.3 亿元，同比+29%/+6%/-8%/-（广东项目2024 年开业），为2019 年同期的73%/48%/86%/-；净利润为1.8/0.6/0.7/0.5 亿元，同比+9%/+4%/-15%/-；西安和上海项目持续爬坡。主力项目恢复度差异与本地旅游市场、跟团游情况和竞争格局有关。2024 年7 月三峡轻资产项目正式开业，公司于Q2 确认剩余管理费收入，H1 设计策划费收入1.4 亿元，去年同期为0.8 亿元。

潜力项目持续爬坡：暑期旺季存量项目维持较高景气度，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡，暑期西安千古情常态化上演10+场，其中7月13 日上演15 场，广东项目上半年日均上沿4.2 场，上海项目整改升级后持续爬坡。未来盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。基于暑期高基数下增速放缓，下调公司盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为10.5/13.1/15.0 亿元（前值为11.9/14.7/16.2 亿元），对应PE 估值为19/15/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。