核心观点

24H1 收入11.77 亿元，同比+59.0%，实现归母净利5.50 亿元，同比+81.8%。扣非归母5.47 亿元，同比+85.2%。存量项目稳健修复，杭州项目营收增长较快。广东千古情春节期间开业已展现较强的创收能力，暑期开业的三峡千古情演出场次也表现亮眼。

存量内容升级改造持续推进，管理持续升级。随着暑期存量和新项目的良好表现，预计各项目延续稳健的修复态势。

事件

公司发布2024 年半年报，24H1 收入11.77 亿元，同比+59.0%，实现归母净利5.50 亿元，同比+81.8%。

简评

业绩符合预期，存量项目韧性恢复

24H1 扣非归母5.47 亿元，同比+85.2%；单24Q2 营收6.18 亿元，同比+22.1%，归母净利2.99 亿元，同比+23.2%。24H1 经营性现金流6.95 亿元，同比+28.3%。24H1 毛利率69.2%，同比+5.2pct；费用端，24H1 销售费用率4.50%，同比+1.8pct，系各景区广告投入增加。管理费用率7.44%，同比-0.6pct，期间费用率整体11.27%，同比-0.3pct；分项目看，24H1 杭州宋城收入2.93 亿元，同比+29.4%，毛利率60.47%，同比-0.26pct。三亚千古情收入1.12 亿元，同比+6.5%，毛利率78.86%，同比-0.20pct。丽江千古情1.25亿元，同比-7.7%，毛利率76.91%，同比-3.49pct。广东千古情1.26亿元，毛利率68.00%。上海宋城子公司营收4598.16 万元，净亏损-2002.75 万元。电子商务手续费收入+119.8%，设计策划费收入+86.6%。24H1 末在建工程余额1.51 亿元，较2023 年末-71.4%，主要包含西塘项目余额1.29 亿元。存量项目稳健修复，杭州项目营收增长较快。广东千古情春节期间开业已展现较强的创收能力，毛利率也较优。暑期开业的三峡千古情同样表现亮眼。

内容升级管理提升，新项目释放增量

广东千古情景区于2024 年2 月正式开业，系公司第9 个自营景区，为粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目。主秀《广东千古情》首演后连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”单日演出场次多项记录，上半年日均上演 4.2 场，游客平均停留时长超4小时。三峡千古情7 月开业，暑期刷新湖北大型旅游 演艺项目单日演出纪录。同时公司根据市场反馈对《上海千古情》再次进行整改升级，推出大型实景演出《风笛之恋》，对各景区外场节目进行“精品化”提升整改，对二楼以上空间启动全面的整改升级工作。西安千古情景区启用2 号剧院，暑期以来西安千古情常态化上演十多场。杭州宋城完成停车场提升改造，增加车位1100 余个；公司强化管理，垂直管理制度具体化，通过培训、考核、激励等多种措施推进管理制度的掌握和执行，从提质和增效两方面推动公司中长期发展，定期开展一线部门业务技能培训考核。随着暑期存量和新项目的良好表现，预计各项目延续稳健修复态势，新项目持续培育爬坡，贡献新增量。

投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润11.58 亿元、13.87 亿元、16.10 亿元，当前股价对应PE 分别为17X、14X、12X，维持“增持”评级。

风险分析

1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注；5、公司2022 年年度财务报告被会计师事务所出具了含保留意见的审计报告，同时2024 年公司公告称，将2023 年度的审计机构由立信会计师事务所变更为中喜会计师事务所，因此收到深圳证券交易所发出的关注函。关注函要求公司说明与原审计机构在2023 年相关会计处理事项上是否存在重大分歧，该事项后续可能的风险仍需关注。