投资要点

事件：公司发布2022 年报，全年实现营收11.56 亿元（+6.1%，表示同比增速，下同）；归母净利润-5.96 亿元（-63.7%）；扣非归母净利润-5.97亿元（-26%）；经营现金流净额1.61 亿元（+27.91%）。剔除商誉减值影响，实现净利润7213 万元。收入利润低于预期，主要由于疫情扰动、需求端萎缩等。

医疗板块受疫情扰动较大，Q1 以来诊疗人次恢复明显。2022 年，公司医疗服务板块收入9.97 亿元（-3.04%），毛利率24.2%（+0.76pt）。2022年公司经营及管理的医院床位规模3258 张，医院总诊疗人次156 万（+155%），门诊量合计148.6 万；分医院看，友谊医院收入约4 亿元，净利润6240 万元；广慈医院收入5 亿元，净利润5006 万元；其余收入来自于友方医院与其他医院托费。

收购圣诺生物，产品线拓宽带动医疗器械板块高速增长。2022 年，医疗器械板块实现收入1.6 亿元（+157.96%），毛利率41.13%（+8.8pt）。公司先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购，使公司整体研发能力、渠道能力、产品丰富度得以进一步提升，公司通过高端脑科学的自研产品（如在研的TTF 磁波刀）及并购的方式，达成围绕肿瘤预诊治康的设备加耗材作为主要稳定现金流的盈利模式。我们预计未来随着大型医疗配置证规划出台，伽玛刀的销售也将有望迎来恢复。

线上平台构筑数字化健康管理服务能力，用户及订单量协同提升。2022年，公司建设完成了盈康一生在线医疗总平台“体验云”，形成数字化医疗平台的生态服务能力。公司全年互联网医院新增用户54.8 万，累计线上订单量104 万，同比增长765%，订单金额同比增长200%以上，累计触达人次达101 万人，其中友谊医院实现入院-出院患者100%覆盖，患者就医频次提升89%。

盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务业务完全修复仍需时间及费用摊销等，我们将2023-2024 年归母净利润由2.46/3.00 亿元下调至1.38/1.95亿元，预计2025 年为2.26 亿元，对应当前市值的PE 分别为51/36/31倍，维持“买入”评级。

风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。