事件：

2022 年4 月28 日公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营业总收入10.90 亿元，同比增长5.93%；归母净利润-3.64 亿元，同比下降345.13%。同时公司发布2022 年一季度报，报告期内公司实现营业总收入2.68 亿元，同比增长10.72%；归母净利润0.24 亿元，同比增长30.56%。

点评：

收入整体保持增长，器械确认波动拉低利润

公司2021 年总营收10.90 亿元，其中医疗服务板块收入10.28亿元，占总营收的94.33%，同比增长20.56%；医疗器械板块收入0.62 亿元，占总营收的5.67%，同比减少64.90%。

医疗服务板块符合预期，“1+N+n+H”战略稳步推进公司医院业务贡献最大部分收入，旗下四川友谊医院2021 年取得营业收入4.40 亿元、净利润0.82 亿元；重庆华健友方医院收入0.89 亿元、净利润0.19 亿元；苏州广慈肿瘤医院收入4.75亿元，净利润0.42 亿元，基本符合预期。公司广泛开展互联网医疗服务，四川友谊医院2021 年3 月获得互联网医疗资质后，在线医疗服务400 万+次，新增用户13 万+，与线下诊疗形成良好的协同效应。公司未来将聚焦“中央厨房”大学科中心建设，线上线下一体化发展，突出差异化服务特色，夯实公司大专科+强综合的竞争优势。

器械板块商誉减值影响利润水平，期待2022 年表现分拆医疗器械板块，2021 年公司经销商品收入0.32 亿元，伽玛刀收入0.26 亿元，其他收入28.98 万元，略低于预期，主要系公司受国内疫情影响，公司器械生产受到影响，导致订单无法正常交付；同时由于公司部分在手订单来自海外，受到国际经济贸易环境变化的影响，订单数量有所折损；因此公司计提商誉减值4.51 亿元，进而导致器械板块略低于预期。未来随着国内疫情逐步得到控制，公司生产经营恢复正常水平，伽玛刀销售有望企稳回升。

加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展公司于2021 年实现了由肿瘤治疗到康复的产品布局和技术储备，补足产品线，同时在市场上形成短、中、长期完整的销售循环。此外，公司前瞻性布局肿瘤诊断产品，应用微波消融、腹腔镜手术等新技术进行肿瘤诊断治疗，此外也通过影像设备开展肿瘤早筛项目，形成医疗设备互相补充、协同发展的多元化格局。

公司持续推进差异化经营，在未来将结合物联网5G 技术搭建起完整的肿瘤医疗服务+设备生态网络。

投资建议：维持“买入”评级

公司2021 年业绩略低于预期，考虑到海内外疫情反复的影响，我们略调低此前的预期。预计2022-2024 年将实现营业总收入14.03/17.42/21.48 亿元人民币，同比增长29%/24%/23%；2022-2024 年将实现归母净利润1.95/2.79/3.88 亿元人民币，同比增长154%/43%/39%；对应P/E 27/19/14x。我们看好公司经营管理医院的能力，旗下托管医院资产优质，业绩有望持续保持高增长，期待器械板块后续发力，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复，对医院经营造成影响；器械板块恢复不及预期；海外政治经济环境变化；行业竞争加剧。