2022 年前三季度公司营收37.06 亿元，同比增长74.06%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润6.77 亿元，同比增长76.10%。公司是目前唯一拥有13 价肺炎疫苗和二价HPV 疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为0.79/1.08/1.13 元（原预测为0.69/1.05/1.21 元）。我们给予公司2022 年70X PE 估值水平，对应目标价55 元（原目标价63 元），维持“买入”评级。

业绩高速增长符合预期。2022 年前三季度公司营收37.06 亿元，同比增长74.06%，实现归母净利润5.31 亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润6.77亿元，同比增长76.10%。其中Q3 季度营收13.58 亿元，同比增长74.24%，归母净利润1.10 亿元，同比144.35%。公司两款重磅疫苗13 价肺炎疫苗和双价HPV 疫苗持续放量，带动公司第三季度业绩维持高速增长。公司前三季度毛利率和净利率分别为88.28%、18.58%，净利率减少3.16pcts，主要系公司九价HPV 疫苗进入III 期临床阶段，研发支出增加至6.77 亿元，同比增加76.10%。

13 价肺炎疫苗加速国产替代，传统品种陆续复产。公司2022 年前三季度13 价肺炎结合疫苗获得批签发606.82 万剂，较上年同期增长50.45%。同期我国13价肺炎疫苗共批签发90 次，公司为56 次，13 价肺炎疫苗加速国产替代。此外公司上半年确认对摩洛哥的100 万剂13 价肺炎疫苗销售收入，且预计下半年还有100 万剂成品发货。公司部分产品生产线前期因WHO-PQ 项目整改等原因进行了设备改造，第三季度Hib 疫苗和AC 多糖疫苗已恢复生产和批签发，分别实现批签发32.67 万剂、310.33 万剂，待后续整改完毕后，其他产品的生产和批签发也将陆续恢复。

二价HPV 疫苗首获批签发，贡献新的业绩增长点。公司二价HPV 疫苗5 月首获批签发88.47 万剂，截至3 季度末共实现批签发208.89 万剂，全年目标批签发量700 万剂，销售目标400-500 万剂。公司预计全年二价HPV 疫苗可贡献14-17 亿的营收。公司二价HPV 疫苗设计产能为3000 万剂，有力保障生产供应。公司预计今年除西藏、港澳台等地区外在全国30 个省市地区获得准入。公司二价HPV 疫苗对9-14 岁及25 岁以上人群保护率100%，9-30 岁女性均可接种。截至2021 年我国HPV 疫苗累计渗透率仅为7%，我们测算目前HPV 疫苗整体市场空间在千亿以上，其中二价HPV 疫苗市场空间约为300 亿人民币。

mRNA 疫苗首获EUA，在研管线商业价值巨大。2022 年9 月30 日公司新型冠状病毒mRNA 疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权（“EUA”），系我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA 疫苗，用于18 岁及以上人群基础免疫或加强免疫。此外公司新冠腺病毒载体疫苗处于II 期临床研究阶段。重组新冠疫苗（CHO 细胞）也处于I/II 期临床。九价HPV 疫苗正在开展Ⅲ期临床研究。四价流感疫苗和MCV4 处于临床III 期阶段。公司积极布局mRNA 技术平台：和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA 疫苗正在滚动提交临床申请资料；和艾博生物合作的带状疱疹mRNA 疫苗、和蓝鹊生物合作的RSV mRNA 疫苗和流感mRNA 疫苗、和圣诺合作的通用流感siRNA 药物处于临床前研究。

风险因素：13 价肺炎疫苗销售不及预期；二价HPV 疫苗销售不及预期；mRNA疫苗研发进展不及预期；九价HPV 疫苗研发进展不及预期。

投资建议：公司是目前唯一拥有13 价肺炎疫苗和二价HPV 疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为0.79/1.08/1.13元（原预测为0.69/1.05/1.21 元）。根据Wind 一致预测，截至2022 年10 月　　31 日，可比公司2022 年预测PE 百克生物为72 倍，康泰生物为68 倍，均值为70 倍。我们给予公司2022 年70X PE 估值，对应目标价55 元（原目标价63 元），维持“买入”评级。